大唐发电：利润率尚难回升资金压力加大

北极星火力发电网讯:　　要点:上半年，大唐发电业绩同比下滑77，符合预期。
　　08年1-6月，公司完成发电量622.5亿KWh，实现收入176.5亿元，分别同比上升11和14；由于燃料成本和财务费用快速攀升，公司同期业绩下滑77，为4.2亿元，合每股收益0.04元。

　　燃料成本和财务费用同时上升，挤压公司业绩。（1）
　　上半年公司EBIT利润率由去年同期的25降至11，主要源自煤价上升：1-6月公司平均标煤价格约510元/吨，同比上升25，或100元/吨；累计增加成本为27亿元。（2）由于部分电源项目竣工、资本化利息结束，上半年，公司财务费用达15.4亿元，同比上升61。受上述因素影响，1-6月公司净利润同比下滑77，其中，二季度出现亏损。

　　下半年：利润率尚难回升，资金压力加大。（1）电价提升不足以弥补燃料成本上升压力。08年两次电价上调，累计提升公司平均上网电价约38.7元/MWh，可覆盖标煤单价约95元/吨。但由于两次调价均在下半年，全年来看，仅可覆盖燃料成本上升约40元/吨。（2）目前公司的净负债率为319，但仍有超过12个在建项目。公司如何在快速下降的运营现金流、持续旺盛的资金需求以及高企的负债率之间找到平衡，值得投资者关注。我们认为，在目前盈利水平下，在建项目建设进程有放缓的风险。

　　09年利润率能否回升，关键看煤价。在当前的业绩预测中，我们预计09年公司标煤单价上升15.0至623元/吨。煤价上涨基本抵消了电价提升带来的利润增加，微弱的业绩提升主要来自托克托电厂新机投产。如若08年底电煤合同谈判，煤价增幅低于预期，则09年业绩预测有提升的可能。敏感性分析显示：09年公司业绩对于电价、煤价和利用率的敏感性系数分别为：26.0，-15.2和6.2。

　　维持“中性”投资评级。预计公司08、09年每股收益分别为0.07和0.09元。目前股价对应08、09年市净率分别为2.7x和2.4x，在国内火电发电商股票中估值偏高。我们认为股价缺乏基本面支撑，有下行风险。维持“中性”投资评级。