要点:上半年，业绩同比下滑44，符合我们的预期。08年1-6月，公司完成发电量314亿KWh，实现收入87.4亿元，分别同比上升11.9和12.7；由于燃料成本上升，公司同期业绩下滑44，为3.3亿元，合每股收益0.06元。
　　标煤单价同比上升33.1，挤压公司业绩。上半年公司标煤单价达478元/吨，同比上升119元/吨，或33.1。受此影响，公司EBIT同比下滑26，至9.7亿元。分季度来看，二季度EBIT利润率好于一季度，我们认为主要源自水电多发，提供利润稳定器：二季度水电电量占比由一季度的5.3提升至13.4。但二季度火电业绩较一季度差：公司参股的外二电厂和北仑电厂，投资收益贡献额由一季度的1.3亿降至二季度的2900万。
　　下半年：火电利润率改善空间有限，水电业绩稳定。

　　电价提升不足以弥补燃料成本上升压力。08年两次电价上调，累计提升公司平均上网电价约39元/MWh，可覆盖标煤单价约98元/吨。但由于两次调价均在下半年，全年来看，仅可覆盖燃料成本上升约42元/吨。我们预计公司全年标煤单价为496元/吨，同比上升38，或136元/吨。下半年的业绩贡献仍主要来自于大渡河水电站，我们预计其全年业绩仍将达到3-3.5亿元。
　　调低2008、09年盈利预测。考虑08年两次电价上调，调升08、09年煤价增幅预期至38和11。受此影响，分别调低08、09年盈利预测12和11。

　　如若年底电煤合同谈判，煤价增幅低于预期，09年业绩预测有提升的可能。敏感性分析显示：09年公司业绩对于电价、煤价和利用率的敏感性系数分别为：14.6，-7.7和7.6。
　　维持“审慎推荐”投资评级。预计公司08、09年每股收益分别为0.16和0.16元。目前股价对应08、09年市净率分别为1.9x和1.9x。我们看好公司水电业务带来的稳定收益和现金流，可有效缓解火电业务带来的业绩和资金压力。维持“审慎推荐”投资评级。