投资要点：
　　2008年上半年，公司实现营业收入49.87亿元，同比增长24.29，实现归属于母公司所有者净利润5.70亿元，同比增长-46.86，全面摊薄后每股收益0.197元。

　　上半年电煤价格的大幅度上涨导致了公司电力业务毛利率有较大程度下降，同比减少22.57个百分点，仅为8.80。公司电力业务净利润中，火电企业贡献率不足40，而公司投资的核电秦山联营公司及秦山第三核电有限公司的贡献率却达到50左右。

　　公司权益装机容量472万千瓦，除去申能星火热电有限公司等热电联产公司以外，火电单机装机容量都在30万千瓦以上，其中60万千瓦以上机组占比超过50，公司火电机组结构优化程度在电力上市公司中属于领先水平，因此，上半年系统发电企业供电煤耗为306克/千瓦时，远低于全国发电企业上半年346克/千瓦时的平均水平，特别是上海外高桥第三发电有限公司上半年投产的第一台超超临界机组投产3个月实际供电煤耗287克/千瓦时。

　　上半年公司电煤采购结构中，合同煤与市场煤的比例约为6：4，燃煤价格平均为750元，未来预计比例可能降为5：5。考虑到煤炭价格主要是在5月中旬后上涨的较快，预计下半年的燃煤平均价格仍有一定幅度上涨。公司为了应对煤炭价格的快速上涨，与国电电力发展股份有限公司共同投资组建了上海申源燃料公司，保障燃煤供应和提高议价空间。

　　08年中期，公司石油天然气行业毛利率达到24.75，同比下降了2.61个百分点，主要是由于公司购气成本上升所致。
　　我们预测，在不考虑终端售价变化假设前提下，08～10年公司每股收益为：0.44、0.38、0.41，给予中性评级。