银河证券研究所邹序元
　　发电业务：突出两大核心项目

　　发电是公司的核心业务。公司坚持“基建与收购”并举的战略，一方面积极开展基建项目；另一方面择机收购大股东国电集团的电源资产。公司目前已经明确的两大基建项目是大渡河流域的水电梯级开发和内蒙古鄂尔多斯煤电联营。这两个项目将是未来5年公司基建的重点。

　　公司控股的大渡河水电公司以龚嘴和铜街子两电站为基础，滚动开发流域内的主要梯级电站。目前公司控股开工在建的为瀑布沟、深溪沟、大岗山三个项目，三个项目总装机容量656万千瓦，2009-2014年间每年约投产100万千瓦。大渡河水电公司的远期目标是建成装机容量1500万千瓦的大型水电企业。内蒙古鄂尔多斯煤电联营规划为河北省能源基地项目。国电建投内蒙古能源有限公司（公司和河北建设投资公司各持有50股权）负责此项目的开发，计划投资建设、经营位于内蒙古鄂尔多斯市准格尔旗长滩乡和伊金霍洛旗布连乡的两个煤电一体化项目，长滩、布连煤电一体化项目开发前景值得期待。

　　我们根据公司已经明确的在建项目进度计算，预计2010年末公司可控装机容量和权益装机容量将分别达到1638万千瓦和1280万千瓦。如果公司进一步收购大股东国电集团的发电资产，则可控装机容量在2010年可望超过2200万千瓦。

　　煤炭业务：打造一体化产业链
　　公司积极向上游煤炭领域扩张，力求增强对一次能源的掌控力。公司目前明确开展工作的煤炭业务为鄂尔多斯煤电联营项目中规划的两大煤矿和参股同忻煤矿。
　　鄂尔多斯煤电联营项目规划在伊金霍洛旗和准格尔旗各开发一个年产2000万吨动力煤的项目。该项目一期工程规划建设的为刘三圪旦矿井，年产1000万吨，预计2011年达产。公司另一煤炭项目为参股开发的同忻煤矿（大股东为大同煤业集团，公司目前参股28）。同忻煤矿地质储量为16.28亿吨，可采储量为10.46亿吨，矿井服务年限为80.4年。同忻煤矿具有低硫、低磷、高发热量的优质动力煤特点。煤矿总投资约为18.23亿元，达产产能1000万吨/年。

　　根据开工计划，公司合作、参股开发的三个煤炭项目将于2010年后陆续投产。虽然短期内煤炭项目无法给公司带来收益，但我们依然看好公司向上游要资源的战略举措。我们认为，煤电一体化经营是未来我国能源产业发展的方向，公司无疑已经向着这个方向迈出了较快的步伐。而且，公司目前仍在积极争取新的煤炭项目。可以预见，公司在2010年后的煤炭自给率将显著提高，对抗行业周期性变化的能力也将增强。

　　电价分步上调可期
　　电价是资源价格形成机制改革中的重要一环。我们认为放松资源价格管制，推进价改从长期来看是必然的，但是短期仍受制于国内通胀压力和经济"硬着陆"的隐忧。决策层最有可能视国内煤炭价格走势、通胀变化和经济发展情况，渐进、适度的放松对电价的管制。近期，国际大宗商品价格回落和普遍预期中的国内CPI增速趋降都为推进资源价改创造了可行的氛围。
　　我们谨慎预计2009年初将再次上调火电上网电价5。相应的，我们对公司下属火电厂的上网电价做出如下预测，即2009年1月火电上网电价上调5，2010年1月再次上调5。

　　集团支持增强公司发展潜力
　　公司作为国电集团全面改制平台的定位十分明确。国电集团承诺将通过资产并购、重组等方式，持续将其优良的经营性资产纳入到上市公司中。而且，从政策环境上看，加快国有电力企业股份制改革，支持国有发电企业整体或主营业务上市、引入战略投资者，实现产权多元化是大势所趋。因此，我们认为在内外因的共同支持下，国电集团对上市公司的支持将是持续的，并将显著增强上市公司的发展潜力。
　　从国电集团的电源资产看，截至2008年6月底，国电集团可控装机容量为6177万千瓦，其中，火电装机容量5568万千瓦，水电装机容量436万千瓦，风电装机容量170万千瓦，其他机组2.7万千瓦。这些资产中的水电及近年来投产的大容量火电机组的盈利能力较优，适合注入上市公司。

　　目前集团对上市公司的资产注入进度受制于电力行业的基本面情况有所延缓。从理论上看，资产注入是否可以增厚公司的价值取决于收购价格和融资方式。因此，2008年火电行业全行业亏损显然对进行资产定价有一定影响。随着2009年火电行业盈利能力的好转，预计集团对上市公司的资产注入进程将加快。