解析|2016年国企改革11只概念股价值 涉及多家电力相关企业

2016年国企改革11只概念股价值解析

中核科技点评报告:2015年收入企稳净利润上升,关键阀门国产化推动业绩增长

类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：陈显帆,周尔双日期：2016-03-30

事件:公司公布年报,2015年实现营业收入10.3亿元,同比下降0.55%;实现利润总额0.88亿元,同比增长13.45%;归母净利润为0.86亿元,同比增长20.45%;EPS为0.23元,同比增长21%。

投资要点

盈利能力平稳,业绩受核电重启利好企稳上升

公司是集工业阀门研发、设计、制造及销售为一体的企业,也是阀门行业首家上市公司。2015年公司营业收入10.3亿元,同比-0.5%;营业利润0.64亿元,同比+33%,归母净利润0.86亿元,同比+20%。

我们认为净利润上升的原因:核电重启带来订单增加和2015年积极开发核电、核化工高端阀门取得成效,核化工收入同比+131%。

业绩符合预期,核化工阀门收入爆发

2015年公司营业收入10.3亿元,同比-0.5%。分产品看,核电阀门,核化工阀门,油气电力阀门的收入分别是0.76/1.08/6.49亿元,同比-43%/+131%/2%。主要原因系核电业务进一步复苏,核电收入逐步确认导致,另外核化工阀门成为新的利润增长点。分地区看,国内阀门和国外阀门销售分别为8.4/1.2亿元,同比+0.6%/-15%。

财务费用下降78%,高毛利的核电业务企稳

2015年综合毛利率24.08%,同比-0.05pct。分产品看,核电阀门,核化工阀门,油气电力阀门的毛利率分别是21%/38%/23%,同比-2pct/+7pct/-0.5pct。三项费用合计19.65%,同比-0.75pct,主要是系缩减长期借款规模使财务费用下滑78%(约缩减700万元)。

高壁垒、早起步是承担军工任务的必要前提

公司是核工业集团所属企业,是首家A股上市的阀门企业,还承担着为国防工业提供军品的任务。公司长期承担国家重点科研项目,除生产大口径、高磅级特种阀门外,还生产包括核能建设专用阀门主蒸汽隔离阀、爆破阀等关键阀门国产化项目。

核电站关键阀门长期依赖进口,成为制约我国核电国产化率提高的主要瓶颈。公司是国内仅有的两家研制出CAP1400最大口径爆破阀工程样机的企业之一(另一家大连大高未上市),目前样机已通过中国机械工业联合会的国家级鉴定,标志着CAP1400核电站非能动安全系统这一关键设备自主化研制取得重大进展。2015年,公司研发支出为3870万元,占营业收入比例为3.74%(占比与2014年持平)。

中核集团旗下国企,享有更多自上而下的订单机会

目前核电运营商“中核集团、中广核、中电投”三足鼎立,阀门企业多为民营,如江苏神通、纽威股份、应流股份,而公司作为央企背景的国资企业,在承接项目上将享受更多自上而下的机会。我们认为,中核集团旗下仅有中国核电、中核科技、东方锆业(民营)、中核国际(港股)四个上市公司平台,未来中核集团国企改革东风增强,中核科技具有小市值高弹性的特点,具备国企改革的空间。

盈利预测与投资建议

受国内核电重启利好,同时”核电走出去”上升为国家战略,预计核电设备企业于2015-2016年已经迎来订单拐点,业绩拐点将于2016年H2开始体现。我们预计公司2015/16/17年的EPS为0.25/0.30/0.39元,对应PE分别为106/89/69X,维持“增持”评级。

风险提示:核电重启低于预期。

上海电气:资产整合+业务转型打开新空间

类别：公司研究 机构：渤海证券股份有限公司 研究员：伊晓奕 日期：2015-04-01

业绩稳健增长 新能源业务快速发展.

上海电气是中国最大的装备制造业集团之一,公司业务涉及新能源设备、高效节能设备、工业装备和现代服务业四大领域。2014 年业绩稳健发展,实现营业收入人民币767.85 亿元,较上年同期减少3.1%;归属于母公司股东的净利润为人民币25.54 亿元,较上年同期增加3.7%。总体看,公司新能源业务呈现快速发展态势,现代服务业和工业装备板块稳定增长,高效清洁能源业绩微降。

产业转型升级 盈利能力将提升.

面对新的产业环境和需求,公司将抓住新兴产业的发展契机,把不符合产业发展趋势,盈利能力相对较差的业务逐步剥离。未来重点发展节能环保、工业自动化、机器人、海洋工程、油气设备、高端医疗等领域。新业务的发展将进一步提升公司的综合竞争实力,带来业绩上的腾飞。

集团资产整合拉开序幕.

上海国资国企改革正在加快推进,上海电气改革方向也很明确,就是未来会整体上市,母公司下面的优质资产将会装到上海电气上市公司中。母公司上海电气集团下属有5 家上市公司,领导会根据各个上市公司的具体情况,产业结构情况进行适当调整,总的方向是希望通过整体上市,整个集团的产业结构更加清晰,整个企业发展后劲更足,各个产业板块定位能更合理。我们认为集团层面整合的已经进入实质性阶段,未来将有持续性的资产注入动作。

盈利预测与投资评级.

公司主业稳健发展,新能源业务成长迅速,且具有持续快速增长潜力;转型发力机器人等新型产业,将带动业绩实现营收和利润率的双升;集团资产整合拉开序幕,优质资产注入指日可待,预计2015-2017 年EPS 为0.24、0.25、0.30元/股。维持增持评级。

南方航空:四枢纽合纵连横,航空回暖最大受益者

类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：苏宝亮 日期：2016-06-02

投资逻辑

国际中转地位基本确定,打造国内航空市场领头羊:南航从2006年开始向国际化规模网络型航空公司转型。利用广州及乌鲁木齐面向东南亚,连接欧洲、澳洲的天然地理优势,专注国际中转枢纽的建设。截至2015年,南航在广州国际中转比例达到48%,乌鲁木齐枢纽国际中转人数占比53%。依托枢纽地理优势,南航优先受益出境游的快速上涨,不仅在传统东南亚优势航线上持续保持高市占率,同时积极布局欧美澳航线。公司国内航线多以四大枢纽为中心向周边辐射,国内各区域运力分布均衡。公司为三大航中国内航线覆盖最全面、最密集的航空公司,业绩弹性大,将从航空消费升级中受益最大。同时公司重点布局中西部二线城市,随着经济结构转变,航空需求增长呈现东慢西快的趋势,南航将优先受益中西部崛起。

客座率及票价水平有望在下半年回升,高国内航线配重保障业绩:2015年下半年各大航空公司纷纷布局国际航线,叠加航空淡季,导致短期低客座率及低票价。2016年1季度,国际航线运力供给依旧维持高增长,导致国际票价同比下跌10%。预计从5月开始航空公商务出行开始进入旺季,6月份将迎来暑期旺季,客座率及票价下降幅度将明显收窄。国内航线供需关系稳定,客座率及票价长期维持在高位震荡。预计全年国内航线票价同比下滑2%,国际航线票价同比下滑8%。南航国内航线占比高,所以受国际航线票价下滑影响相对较小。

汇率企稳南航受益最大,相对汇兑收益具有确定性:2015年南航由于高美元负债占比,是三大航中产生汇兑损失最多的公司,公司从2015年下半年开始提前归还美元负债,预计公司平均持有美元净负债将由2015年的130亿美元下降至约100亿美元,2016年汇率敏感性测试显示,人民币每贬值1%,公司归属母公司净利润将下降3.75亿。即使2016年人民币贬值5%,公司利润依旧较上年增厚15亿元。

大规模致高油价敏感性,南航业绩弹性巨大:南航为国内机队规模最大的航空公司,耗油量最高,所以其业绩对航油价格高敏感性在国内航空公司最高。基于2016年财务预测的敏感性测试,燃油成本每下降1%,公司归属母公司净利润将上升1.58亿元。预计全年油价大概率低于2015年平均油价,其中南航将最为受益。

南航把握枢纽优势地理位置,打造国际中转枢纽。国内航线网络布局全面均衡,业绩弹性大。布局中西部国内市场,将优先受益经济结构转变。南方航空国内航线配重高,国际航线票价下滑对其影响有限。由于前期巨大汇兑损失,2016汇兑企稳后相对汇兑收益具有确定性。大机队规模使其具有高油价敏感性,业绩弹性大,最受益于低油价逻辑。

投资建议

估值

我们预测公司2016-18年EPS为0.51/0.68/0.83元/股。考虑到公司目前股价较低,给予“买入”评级。

风险

公司作为航空服务公司,面临宏观经济下行,油价汇率波动,高铁公路竞争,及不可抗力因素的威胁。