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金风科技:风电趋势向好 龙头价值低估

北极星风力发电网  来源:证券时报网    2017/2/27 9:10:21  我要投稿  

北极星风力发电网讯:2016年净利润30亿元,同比增长5.39%:金风科技发布2016年业绩快报,报告期内实现营业收入263.96亿元,同比下降12.20%;实现归属母公司净利润30.03亿元,同比增长5.39%;对应EPS为1.10元。其中4季度实现收入94.31亿元,同比下降18.12%;实现归属母公司净利润8.62亿元,同比增长16.27%。4季度对应EPS为0.32元。本次业绩快报披露的经营业绩在公司2016年三季度报告中预计的范围内。

风机销售受行业影响同比下降,但市占率进一步提高:风电场规模稳定增长,限电改善盈利修复:2016年受15年抢装透支部分需求以及风电开发南移,工期拉长影响,全国风机新增并网19.3GW,同比下降41.46%,受此影响,公司风机出货量下降,应收下滑。而自营风电场规模扩大,限电进入改善通道,盈利修复,带动公司净利润同比增长。分项目来看:1)根据风能协会统计,16年全国新增吊装23.37GW,同比下降24%。公司16年风机出货6.34GW,全国占比27.1%,份额进一步提高。扣除对内销售,对外销售约5.5GW,同比下降21%左右。风机市场售价相对稳定,预计贡献收入210亿左右,净利18-20亿左右。截至2016年三季度末,公司在手订单14.4GW,创纪录,将保障后续增长2)风电场方面,根据风能协会统计,天润16年新增装机0.81GW,累计权益并网装机约3.4GW,测算贡献净利润7-8亿元,同比2016年大幅增长。3)投资收益和其他业务预计贡献利润3-4亿左右。

招标预示17年行业高增长,平价上网1-3年内将逐步实现:根据我们的测算,当前风电的度电成本在0.32-0.45元之间,已经逼近火电上网电价。风电项目的平均IRR在8%-12%以上。基于风机效率以及运营管理效率等方面的提升,行业平均度电成本年均降幅为6%,未来1-3年内风火同价有望逐步实现!15年底之前核准未建项目87GW,需在17年底之前实质开工,否则将执行2分钱的标杆电价下调;16年前三季度风机招标24GW创纪录,全年预计30GW,招标文件基本要求在17年底之前交货。作为先行指标,巨量招标预示17年行业将重新迎来高增长,全年预计装机25-30GW。

整机厂商集中度提高话语权增强,风机龙头市占率、毛利率有提升空间:根据风能协会统计,16年新增装机市场整机厂商集中度,金风科技(002202,股吧)市场份额高达27.1%,继续领跑其他厂商;在16年前三季度风机招标市场中,市场份集中度将进一步提高,金风、远景等合计中标率超6成。而在下游风电运营环节,由于地方能源集团及民营企业的广泛参与,市场分化,集中度降低,前十名运营商及五大央企新增装机占比分别降至58.8%、37.2%,为历史新低。在零部件供应产能相对过剩的背景下,中游整机厂商话语权进一步增强,竞争格局向好。而从当前招标市场来看,2MW机型测算占比达到77%,未来2-3年之内仍将是绝对主力机型。公司2MW机型自2015年推出以来,广受好评,牢牢占据低风速市场,竞争力极强。据此判断,公司风机市占率将仍有提升空间,17年市占率有望超过30%。同时随着该机型的逐步放量,规模效应将带动毛利率进一步提升。

风电场规模稳步扩张,限电改善盈利修复:16年全国风电平均利用小时数1742小时,同比增加14小时;全年平均弃风率17.1%,同比上升2个百分点。分季度弃风率分别为26%、17%、13%、12%,逐季改善明显。随着开发重心继续往南转移,三北地区电网外送通道17年逐步进入投产季,限电问题将持续改善。同时,第六批可再生能源附加基金项目补贴已经发放,运营企业现金流改善。困扰风电运营的弃风限电和补贴拖欠两大沉疴已经实际改善,并将持续进行。截至2016年末,公司权益装机容量累计已达3.4GW以上,控股吊装容量达到5GW(CWEA数据),规模列全国第八。十三五期间,公司仍将计划保持每年近1GW的风场并网规模。同时,公司风电场风机效率和利用小时数好于同行,风电场将逐渐公司业绩稳定的增长极。海外业务取得突破,一带一路的新能源核心标的:公司是新疆的重点企业,以新疆为桥头堡,辐射一带一路沿线新能源建设,已向巴基斯坦、哈萨克斯坦、罗马尼亚、塞尔维亚等国出口风机。2016年11月,公司公告了美国1.8GW风机意向协议,海外市场取得重大突破,在公司已经坐稳国内市场龙头的同时,伴随着国家一带一路的战略走出去,国际市场未来提升空间巨大。

智能电网、售电业务、环保水务快速布局:公司与2010年开始挖掘市场潜在需求,布局“智能微网”项目开发,近年来,智能电网业务取得突破,多个项目接连并网。截至2016年上半年,公司已在山东、江苏、陕西、湖北、吉林等地投资水务公司,日清理能力达到32.4万吨。公司还在多地成立了售电公司,布局售电市场。

投资建议:我们预计2017-2018归属母公司净利润分别为39.17\44.47亿元,同比分别增长30.4%\13.5%,EPS分别为1.43元\1.63元。给予公司2017年16倍PE,目标价22.9元,维持买入评级。

风险提示:风电行业需求不达预期;风机价格竞争超预期;公司风电场业务不达预期;能源互联网布局不达预期。

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