重磅！2018年核电行业年度投资策略:技术融合打造大国重器远走海外铸就民族脊梁-北极星核电网

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1.核电投资逻辑梳理

我们认为，高层领导变动将加快我国核电资源整合，核电审批即将重启、海外市场走出去、海上核电有望放量三大因素促进核电装机量提升，综合集中度提高、国产化率提升等行业内部趋势，核电行业的投资机会已至。

人事方面，有能力整合中国核电行业各方资源的强力领导者已经浮出水面。第一，中国核电和中国核建原来都隶属于二机部（后改组为核工业部），由于涉足业务过多，管理难度过大，拆分为两家公司，且两家公司的董事长和法人代表都是王君寿，因此中国核电和中国核建被批准合并是合乎情理的。第二，中国核电和国家电投集团，本身在核电开发和运营这一职能上，存在角色重叠。被视为“王君寿接班人”的原中核集团总经理钱智民，近期调任国家电投集团董事长，这一人事变动对于核工业体制机制整合将会带来推动力量。第三，钱智民此前履职广东核电合营有限公司、广东核电集团（中广核集团前身），在各个任职单位具有良好的口碑和业绩，对于后续中国核电和中广核的相互合作，有望起到催化剂的作用。

需求方面，核电项目审核放开、核电出口、海上核电三大因素推动核电装机量提升：

第一，国内核电增长主要得益于核电项目审核的放开。面对日趋严重的能源、环境压力，调整能源结构刻不容缓。我国三代核电技术在建设过程中不断成熟，逐步打消安全性疑虑。预计随着三门1号机组进入装料前准备工作及“华龙一号”机组的顺利建设，核电年内有望放开审批。我们预计2018-2020年核电机组年均新增开工6-10台。

第二，核电出口机遇不断，中国高端制造新名片。目前，核电出口环节进展顺利，已与英国、巴基斯坦、阿根廷、沙特等国家签订多项项目协议。“一带一路”战略推进将为我国贡献可观的核电项目，预计到2030年，“一带一路”沿线国核电机组将达近100台，“华龙一号”可占约20%-30%的市场份额。按单台“华龙一号”机组总投资150亿元估计，市场规模可达3000亿元以上。

第三，小型堆技术突破瓶颈，海上核电有望放量。我国小核反应堆已进入示范项目阶段，中核ACP100技术实现了新一代反应堆的小型化与舰载化。借助小型堆技术的突破，海上核电市场有望迎来放量：中国核电、上海电气等5家企业共同出资10亿元成立中核海洋核动力发展有限公司；中船重工未来海上核电投资规模将达400亿元，每年带来100亿元增量；中广核计划2020年投运5万千瓦面向海底油田供电及20万千瓦面向岛屿供电的核电站。

供给方面，各个环节集中度都很高，核电设备国产化率不断提升。核电运营方面，核电具有天然的成本优势，重点关注中国核电、中广核、国家电投三大核电集团；核电建设领域，中核建一家独大，占据绝对优势；核电设备方面，我国核电设备国产化率已超80%，而核电设备投资在总投资中的比重较高（50%），核电设备领域投资价值巨大，另外，三代核技术对设备技术要求增加，技术领先的核电设备龙头将充分受益，行业集中度会进一步提升；上游核燃料供应环节，中国核燃料有限公司（隶属于中核）是目前国内唯一核燃料生产商、供应商、服务商，而中广核的核燃料自主化成果初现，期待打破垄断局面。

2.核电发展大势所趋，短期挫折不改前进方向

2.1国外引进加快技术发展，自主创新打造大国重器

世界核电技术发展大致经历了四个主要阶段。1954年，前苏联建成世界上第一座核电站—5MW实验性石墨沸水堆，属于第一代核电站。1973年的第一次石油危机引发了美国与西欧各国的核电建设高潮，该时期单堆功率大幅提高至百万千瓦级，实现了标准化、系列化、商用化和批量化。1990年开始，欧美多个国家先后研发出AP600、AP1000、EPR等三代核电技术，第三代技术具有更高安全性、更高功率，最大特点在于非能动设计。2000年至今，包括气冷快堆、铅/铋冷却快堆、熔盐堆、钠冷却快堆、超高温气冷堆、超临界水冷堆等在内的第四代核电技术开始研发，旨在达到大幅减少核废料、更充分利用铀资源、降低核电站建造和运营成本，以及更好地控制核扩散的效果。

从国外引进到自主创新，我国核电技术取得快速发展。我国核电起步阶段，除秦山核电一二期工程采用自主设计的CNP300、CNP600以外，其余主要采用由国外引进的二代核电技术，主要包括俄罗斯VVER、法国M310、加拿大CANDU等。此后，我国核电企业在吸收国外先进技术的基础上通过自主创新发展出CNP1000、CPR1000等二代加核电技术。在二加的基础上又进一步发展出具有自主知识产权的三代技术。我国三代核电技术主要包括中广核ACPR1000、中核ACP1000、“华龙一号”技术以及国家电投在美国AP1000基础上自主研

发的CAP1400技术。同时，我国四代核电技术研发也已处于世界领先地位。

三代核电为未来新建商运核电机组主流方向。出于核安全问题的考虑，我国在建及拟建核电机组均采用安全性更高的三代核电技术。目前我国在建的20台核电机组中，17台应用了AP1000、ACPR1000、“华龙一号”、法国核电技术(EPR)以及俄罗斯核电技术(VVER)等三代核电技术，处于绝对主导地位。未来一段时间内，我国新建机组仍将以第三代核电技术机型为主。

图2：国内在建核电机组类型统计（单位：台）

2.2福岛事故延缓核电行业发展步伐

2011年福岛核电站事故波及国内核电建设进度。2011年日本福岛核电站受地震以及人为操纵失误影响，出现严重的泄漏事故。福岛核电站事故的阴影影响了全球核电建设进度，各国政府都开始反思核电政策规划，审视所有的在运和待建核电项目。我国国务院于当年宣布暂停了核电新机组的审批，并对在运行与在建机组进行了全面的安全检查。除2012年核准江苏田湾核电站二期（3、4号机组）之外，2011-2014年新增核准项目数量为零。

2015年放行8台核电机组，随之陷入长达两年的审批停滞期。2015年，在福岛核电站事故影响逐渐消除之后，沿海核电项目核准重新进入小高潮，当年共核准8台核电机组。其中包括中核的福建福清5、6号机组和中核和华能共同开发的江苏田湾5、6号机组，以及中广核的红沿河5、6号机组和广西防城港3、4号机组。其中，防城港3、4号机组和福

清5、6机组是中国唯一具有完整自主知识产权的第三代核电技术“华龙一号”的落地项目。

在2015年的核准小高潮后，核电项目随之陷入长达两年的审批停滞。2016和2017年新增获批数量均为零。

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