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二、2018年煤炭行业展望:动煤需求上升、两焦需求下降
2.1. 2018年煤炭有效产能在38亿吨左右
2018年煤炭有效产能在38亿吨左右。去产能之前,我国国内有效产能是42~43亿吨,根据国家发改委发布的数据,2016年全国煤炭行业化解产能2.9亿吨,超额完成2.5亿吨的年度目标任务。17年煤炭去产能目标为1.5亿吨,在2017煤炭去产能完成后,煤炭有效产能在38亿吨左右。
2.2. 动煤需求上升、两焦需求下降
2.2.1. 2018年火电煤耗量仍将增长
2018年火电发电量增速将略低于2017年水平。结合用电量增速预测,2018年全社会用电量增速有望继续保持较快增速,用电需求维持稳中有升的态势。供给方面,受供给侧改革影响,火电装机增速明显回落,火电利用小时数大概率持平,综合判断2018年火电发电量增速将略低于2017年水平。
2018年对应火电煤耗量增加5320万吨左右。2018年火电发电量增速将略低于2017年水平,2017年全年火电发电量增速为4.6%,假设2018年火电发电量的增速水平为4.0%,对应的新增火电发电量为1715亿千瓦时,按照度电煤耗310克/千瓦时,对应的耗煤量增加5320万吨左右。
2.2.2.2018年动力煤价格看涨
2018年长协煤基准价维持在535元/吨。2018年煤炭贸易长协合同谈判结束,年度长协价仍由基准价+浮动价组成,而基准价与2017年不变,为535元/吨。
2018年秦港5500大卡动力煤均价或在620元/吨左右波动。2017年秦港5500大卡动力煤市场中枢价为631元/吨,年度长协煤维持在570-580元/吨。2018年预计动力煤将出现供需紧张局面,煤炭价格看涨。2018年秦港5500大卡动力煤均价或在620元/吨左右波动。
发电集团年度长协煤合同比例大幅下降却使得电煤价格弹性升高。2018年年度动力煤长协定价公式新增沿海电煤采购价格指数,其初衷是增加在煤炭采购中电力企业的话语权,减少电厂采购煤炭价格的波动。但2018年各发电集团年度长协煤合同比例大幅下降却使得电煤价格弹性升高,市场波动对电厂煤炭综合采购成本影响更加明显。供需紧张背景下,煤价更易上涨。
2.2.3.废钢使用扩大将影响两焦需求
估算2018年炼钢焦煤、焦炭需求为4.73、3.15亿吨。炼钢中废钢使用扩大将减少焦炭需求,目前,粗钢/生铁比仍有扩大空间,特别是2018年电弧炉复产、投产增多,将进一步推升废钢消耗量。2017年粗钢/生铁比达到1.17,假设2018年全年粗钢/生铁比达到1.27、2018年粗钢产量小幅增长,则焦炭需求将下降10%,相应的焦煤、焦炭需求量分别为4.73、3.15亿吨。
2.2.4.2018年焦炭、焦煤价格看跌
焦煤、焦炭需求收缩大于供给收缩,价格看跌。2018年在环保趋严背景下,焦炭限产钢企限产或常态化,需求下降或有效对冲焦炭供给下降,两焦价格整体看跌。同时2018年一四季度环保限产仍为大概率事件,限产对于焦炭需求的影响仍会造成焦炭价格季节性波动。限产期间,焦煤、焦炭价格弱势,等到复产开始前,钢厂会补库,焦煤焦炭价格会上涨。
三、部分煤企2017年业绩对应估值仍低,值得关注
煤炭行业动态PE相较其他行业偏低。目前煤炭板块PE(TTM)为14.84倍,同属周期行业的有色金属板块PE(TTM)为49.39倍,钢铁板块PE(TTM)为18.24倍,石油化工板块PE(TTM)为24.71倍,煤炭在周期行业中有一定估值优势。与消费类行业相比,食品饮料板块PE(TTM)为46.48倍,医药保健板块PE(TTM)为36.69倍,煤炭板块估值优势更加明显。
2017年煤炭企业业绩夯实,部分煤企年度业绩对应估值仍低,值得关注。多家煤企2017年业绩预告向好,部分煤企实现业绩大幅增长,未出现业绩大幅低于预期的情况。考虑到煤炭行业动态PE相较其他行业偏低,则煤炭行业2017年业绩对应PE相较其他行业依然偏低。
在已发布业绩预告的煤企中,部分煤企2017年业绩对应PE偏低,其中值得重点关注的有中国神华,业绩对应估值为11.81倍;恒源煤电,业绩对应估值为9.83倍;陕西煤业,业绩对应估值为9.58倍;露天煤业,业绩对应估值为11.55倍。
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