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华能国际2018 年中报点评:火电遇良机 龙头最受益 ​

北极星电力网新闻中心  来源:光大证券    2018/8/1 16:22:53  我要投稿  
所属频道: 火力发电   关键词: 华能国际 发电装机 火电

北极星火力发电网讯:​事件:华能国际发布 2018 年中报,报告期内公司实现营业收入 824 亿元,同比增加 15.4%;归母净利润 21.3 亿元,同比增加 170%;对应每股收益为 0.13 元。

 ◆Q2 平均结算电价环比回落导致业绩略低预期。

2018 上半年,公司单位燃料成本同比上涨 5.84%,煤价变化对火电机组盈利变化的影响暂可忽略。上半年公司整体盈利水平同比提升,但第二季度环比一季度出现小幅回落,主要源于平均结算电价环比下降约 0.01 元/千瓦时。公司机组上网电价自 2017.07.01 平均上调 1.26 分/千瓦时后没有新的变化,二季度平均结算电价的回落我们认为是市场化交易电量比例上升所致,该趋势接下来延续性并不强,特别是新电力定价机制即将实施。

◆动力煤价旺季不旺,“逆周期”运行的火电弹性将显现。

进入 7 月以来,动力煤现货、期货价格均步入下行通道,我们认为动力煤价已呈现旺季不旺的态势,大幅上行的概率较低。当前我国宏观形势在去杠杆、外部贸易形势不稳等诸多挑战下出现了一定程度的波动,宏观偏弱这一现象逐步为市场所接受,此时的火电逆周期属性优势凸显。敏感性分析结果显示,华能国际业绩弹性最强。

 ◆装机增长放缓,机组利用率提升。

在供给侧改革大环境下,公司放慢扩大规模脚步,主动实施电源结构调整,上半年仅有一些风电、光伏项目投产。而得益于旺盛的电力需求和平缓的水电出力,发电量同比增长 11.51%。

◆行业各项改革加快推进,优质龙头将受益。

2018 年电力行业改革“三重奏”继续上演,新一轮电改在电价形成机制上有了重大突破,供给侧改革将自备电厂治理落到实处。公司发电装机资产优质,管理高效,市场竞争力强,受益改革方向。

◆投资建议与估值评级:

根据公司项目进度和煤价情况,小幅调整盈利预测,预计公司 2018~2020 年的 EPS 分别为 0.34、0.45、0.52 元(调整前分别为 0.35、0.45、0.52 元),对应 PE 分别为 22、17、14 倍。上调公司目标价至 8.86 元,对应 2018 年 1.7 倍 PB 水平,维持“买入”评级。

 ◆风险提示:动力煤价格超预期上行吞噬火电主业利润,社会用电需求超预期下滑拖累公司发电量等。

1、Q2 平均结算电价环比回落导致业绩略低预期

2018 上半年,动力煤市场价格涨涨跌跌,但综合平均价格同比、环比均变化较小。上半年,环渤海 5500 大卡动力煤综合平均价格指数的均值为 573(元 /吨),同比下降 17(元/吨),较 2017 年全年均值下降 12(元/吨);第二季度均值 571(元/吨),环比一季度下降 4(元/吨)。

2018 年上半年公司单位燃料成本同比上涨 5.84%,煤价变化对火电机组盈利能力的影响暂可忽略。 2018 年上半年公司实现毛利率 13.15%、净利率 3.38%,同比分别提高 1.66、1.93 个百分点;第二季度实现毛利率 12.78%、净利率 2.70%,环比第一季度分别降低 0.71、1.29 个百分点。

第二季度盈利水平环比下滑源于平均结算电价环比下降:上半年公司境内运行电厂平均上网结算电价为 0.41857 元/千瓦时,同比增长 2.72%;第一季度平均上网结算电价为 0.42355 元/千瓦时,经测算,环比第一季度下降约 0.01 元/千瓦时。公司机组上网电价自 2017.07.01 平均上调 1.26 分/千瓦时后没有新的变化,二季度平均结算电价的回落我们认为是市场化交易电量比例上升所致。

2、动力煤价旺季不旺 公司盈利水平将回升

国家发改委在《关于做好 2018 年迎峰度夏期间煤电油气运保障工作的通知》中强调加快推进煤炭优质产能释放,各产煤地区避免集中停产影响煤炭稳定供应。进入 7 月以来,动力煤现货、期货价格均步入下行通道,我们认为动力煤价已呈现旺季不旺的态势,大幅上行的概率较低,这将有助于走出底部的火电行业盈利水平持续回升。

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