【深度】央企发电上市公司市值现状及市值管理探索-北极星火力发电网

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一、市值管理概述

在中央企业步入高质量发展目标的新时期，国资管理模式正在发生着深刻变化，从管企业到管股权、从管资产到管资本，由绩效评价逐步向价值评价转变。国资委2018年央企负责人会议上强调“加强市值管理、增加股东回报，坚持以提升内在价值为核心的市值管理理念”，对央企提出了上市公司市值管理新方向。截至2018年8月底，沪深总计3556户上市公司、总市值47.89万亿元，央企控股上市公司沪深总计290户、总市值11.10万亿元。国资委所属96家央企的63.7%总资产、60.8%净资产集中在上市公司。

市值是公司全部股本在流通市场条件下某一时点的市场总价值。市值管理，是上市公司在对宏观经济、行业政策、资本市场等信号综合考虑的基础上，充分结合公司发展阶段，运用科学有效的价值经营方法与资本运营手段，以实现公司价值最大化、动态平衡最优化的一种战略管理行为。有效而主动的市值管理对于上市公司来说，一是有利于降低权益融资成本，获得合理溢价的资本性投入 ;二是有利于提升竞争力，提高企业信誉度与无形价值，增强市场议价能力 ;三是有利于公司股价充分反映企业内在价值。

二、央企发电上市公司市值现状

(一)总体概况

目前国务院国资委所属96家央企中，拥有单独发电板块上市公司的央企集团有11家，控股发电类上市公司合计30家(详见表一)。

(二)市值特征

一是央企发电上市公司总股本数额相对较高，这是由电力行业资金密集型特点决定的。30家上市公司有7家纳入沪深300指数样本股，总股本小于50亿股的12家、50至100亿股的9家、100亿股以上的9家。股本规模最大为中广核电力(454亿股)、其次为长江电力(220亿股)。二是绝对市值规模较大、相对市值总体略低。2018年6月底时点，30家上市公司市值总计15591亿元，中国神华总市值最高(3779亿)，其次长江电力(3550亿);沪深300加权平均静态市盈率、市净率分别为28.33、2.89，央企发电上市公司加权平均值分别为19.87、1.80，相对市值偏低。三是由于市场竞争与公用事业双重属性兼具的特性(国资委划分为商业二类)，且受流通盘大、行业利润增长空间有限等因素影响，资本市场与央企发电上市公司互动活跃度偏弱。总体来说，央企发电上市公司的股价与市值的稳健性特点显著，但基于当前行业周期与产业特征下的市场投资偏好不足，导致其估值溢价效应相对较弱(详见图一)。

(三)市值衡量

衡量一个公司的市值水平要结合绝对市值与相对市值来综合判断。绝对市值显规模、相对市值看指标。绝对市值：市值为发行股份总数与股票市价之乘积。通常，股本数量变化频度不大(除增发、回购、转配送股等外)，股价是诸多复杂因素共同作用的结果，且波动性较大。在成熟的证券市场环境下，股票价格围绕股票价值附近波动。股票内在价值可以理解为公司基本面与未来收益预期。市场价格通常与股票价值相偏离，是由于市场投资人对除股票价值外的其他信息进行综合判断后给予的溢价或折价。相对市值：衡量相对市值目前尚无固定指标，可将市盈率与市净率作为参考。市盈率与市净率倍数一方面体现市场对内在价值、企业成长性的认可度，另一方面反映每股盈利与每股净资产对股价的支撑度，所以并非越高越好。如两率倍数在一定范围内高于或低于同行业可比公司平均水平，可作为公司相对市值大小的评判参照，也在一定程度上说明主动市值管理的市场有效性。如与行业均值相比出现超高或奇低，这种超出合理范围的背离现象不可持续，不能作为相对市值的衡量依据。

三、央企发电上市公司市值管理路径

理性的市值管理不是以短期拉升股价为目的，应是一种上升至企业战略高度的长效管理机制。构成该长效机制的基本要素可概括为：经营创造是基础、内部管理是驱动、外部环境是信号、科学有效是手段、价值实现是目标(详见图二)。市值管理与公司整体战略行为是融为一体的，必须将全局性、系统性、可持续性的原则贯穿始终。立足国资背景并结合行业特点，从几个主要方面来探讨央企发电上市公司市值管理的具体路径。

(一)经营绩效是基础

上市公司是企业经营活动的实施主体，经营产生利润的高低直接决定着总资产报酬率ROA、净资产收益率ROE，影响着每股收益EPS、每股净资产BPS等变量因素。这些衡量盈利能力的基本指标，客观上体现了股票内在价值，主观上影响着投资人的判断预期。在市场对发电行业的平均估值区间内，当市盈率P/E、市净率P/B行业平均倍数大致接近的情况下，市值大小与每股收益和每股净资产指标呈正相关。如中国神华2018年1月预告2017归属股东净利预计452亿元、每股收益同比增99%，公告后5个交易日股价涨幅13.63%。30家公司净资产收益率大于10%的5家A股公司中，4家市净率超过2倍。上市公司利润创造实体主要为基层电厂，提升效益方式主要有，经营上抓两端：严控成本费用、拓展配售领域、争取电量电价、挖掘增利空间 ;管理上练内功：强化增收节支、优化资本结构、精准瘦身健体、合理匹配内控、完善选人用人、精简管理流程。

原标题：央企发电上市公司市值管理探索

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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