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1.5
一致预期形成之后怎么办?
二线火电是新增选择
2018年,我们首推了三个火电标的—华能国际、华电国际、浙能电力。其中,华能国际、华电国际较好实现了我们的预期,浙能电力因地区电价等扰动因素,走势较为平淡。
2018年我们为什么没有重点推荐市值相对较小的二线甚至三线火电公司?原因是我们综合考虑了流动性、电力板块的市场关注度、认可度等方面的不可量化因素,重点选择了一线龙头火电作为首选推荐标的。
进入2019年,市场已经逐步形成或接近形成对火电景气度走势的一致预期。我们认为在此情况下,二线火电公司具备了较2018年更为突出的配置价值。基于以上分析,我们对于2019年火电板块的投资建议是:上半年超配火电,仍旧重点推荐龙头公司华能国际、华电国际。此外,一线滞涨火电及二线火电亟需得到重视,综合业绩弹性等多方面因素,我们推荐长源电力、皖能电力、建投能源、粤电力A等公司。
综上所述,在回顾过往多个电力行业景气周期的基础上,我们认为现阶段仍旧不宜对火电行业基本面过于苛刻,目前的配置决策更适合在“望远镜”视野中进行而非“显微镜”。当火电景气度回到合理水平甚至更高的时候,苛刻的基本面要求才是必须的;替代效应(相对配置价值提升)和逆周期性(成本敏感性和波动率明显高于电量敏感性和波动率)仍为2019年火电行业股价走势的核心驱动力。
我们坚持前期观点:现阶段经济走弱概率越高,对于电力行业尤其是火电越为有利。在2018年取得明显相对收益之后,仍首推行业龙头:华能国际、华电国际,新增一线及地方火电公司推荐:国电电力、大唐发电、长源电力、皖能电力、粤电力A、建投能源、赣能股份。
水电:
任尔风浪狂,明月照大江
2.1
来水大概率不差于2018年
全国平均水电利用小时数可大体反映国内水电平均来水情况。2018年1~10月,全国水电机组平均利用小时数3083小时,同比提升58小时。参照近年来水电利用小时大小年交替的规律,预计2019年全国水电利用小时不低于2018年。对于大型水电公司而言,受益于水电站联合调度等因素影响,利用小时数将保持较高水平。
2.2
等待2020年的新一轮成长
为促进我国水电流域梯级滚动开发,实现资源优化配置,我国已形成十三大水电基地,包括金沙江、雅砻江、大渡河、乌江、长江上游、南盘江红水河、澜沧江、黄河上游、黄河中游北干流、湘西、闽浙赣、东北、怒江水电基地。十三大水电基地资源量超过全国的一半,基地的开发建设对于我国水电发展至关重要。
截至“十二五”末,长江上游、黄河上游、乌江等七大水电基地建设已初具规模,根据水电行业“十三五”规划,2020年之前将继续推进这七大水电基地建设,并配套建设水电基地外送通道。
因此,“十三五”期间是我国重点流域水电站的开发建设期,至2020年,一大批水电机组开始投产:2020-2022金沙江下游乌东德1020万千瓦、白鹤滩1600万千瓦投产,2020-2025雅砻江中游两河口、杨房沟等7座电站合计1184.5万千瓦陆续投产,水电行业即将迎来新一轮的装机成长。
2.3
增值税影响已基本消化,关注防御属性
根据财政部、国家税务总局发布的《关于大型水电企业增值税政策的通知》(财税〔2014〕10号),2013-01-01至2017-12-31期间,大型水电站(装机容量超过100万千瓦)享受一定程度的增值税即征即退政策。
2018年起,上述增值税优惠政策已到期,尽管大型水电公司的业绩受到一定程度影响,但我们认为上述影响已被二级市场消化。
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