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电力销售价格Pe,选取Wind中,中国2017年燃煤发电平均上网电价0.37165元/千瓦时。
公式4:发电收入
注:发电收入、发电量、综合厂用电率和电力销售价格的单位分别为元、千瓦时、%和元/千瓦时。
(5)营业收入
E公司营业收入为,其发电收入除以其火电收入占营业收入比重,其中:
发电收入由公式4计算得出;
由于E公司电力企业典型代表,火电收入为公司主营业务收入,考虑到公司可能的少部分其他收入,故假设E公司火电收入占营业收入比重为90.00%。
公式5 营业收入
注:营业收入和发电收入的单位均为元,火电收入占营业收入比重的单位为%。
(6)毛利率Rg
根据毛利率的定义,E公司毛利率如下所示,其中:
营业收入由公式5计算得出;营业成本由公式2计算得出。
公式6:毛利率Rg(单位:元、元/吨、吨)
注:毛利率的单位为%,营业收入和营业成本的单位均为元。
(7)净利率Rn
关于净利率的计算上,考虑到电力企业由于自身资产减值和处置规则、多元化经营、行业地位和股东支持等因素的差异较大,其非经常性损益和营业外收支等科目可比性较弱,故联合评级假设E公司的毛利润仅由其净利润、期间费用(包括销售费用、管理费用和财务费用)和企业所得税构成,故E公司的净利率如下所示,其中:
毛利率由公式6得出;
期间费用率取火电行业样本企业[2]2017年销售期间费用率平均值;
《中华人民共和国所得税法》规定,一般企业所税率为25.00%,故设置E公司的企业所得税率为25.00%。
公式7:净利率Rn
注:净利率、毛利率、期间费用率和企业所得税率的单位均为%。
至此,经过前述的推导,煤电跷跷板模型建立了电力行业假想典型企业E公司,从输入值动力煤均价Pc到输出值毛利率Rg和净利率Rn的联系,协助我们研究煤炭价格对E公司经营情况的影响,进而将E公司的情况辐射到整个电力行业企业,以便讨论煤电价格中枢与煤电行业的“跷跷板”效应。
2.中间值参数设置
在煤电跷跷板模型中,涉及到的中间值参数包括动力煤均价Pc、动力煤采购量、动力煤采购额占营业成本比重、电煤热值、标准煤热值、供电标准煤耗、电力销售价格Pe、火电收入占营业收入比重、综合厂用电率、期间费用率、毛利率Rg和净利率Rn;其中动力煤均价Pc为输入值,毛利率Rg和净利率Rn为输出值,其余为中间值。联合评级通过假设和选取行业平均值来设置中间值,对于较难找到行业平均值数据的中间值,则通过选取火电行业样本企业相应指标的平均值取得。
(1)火电行业样本企业
煤电跷跷板模型中,火电行业样本企业方面,联合评级选取了国内核心电力企业,以及煤电企业中部分装机规模靠前的上市公司。国内核心电力企业的样本企业选取中,部分控股集团母公司由下属更具代表性的火电板块子公司,以及数据更易获取的上市企业或发债企业代替。
表3 火电行业样本企业2017年相关财务指标(单位:亿元、%)
资料来源:Wind,联合评级整理。
(2)中间值参数设置
在上述计算模型中,需要进行部分中间值参数设置,具体详见下表。
表4 煤电跷跷板模型中的参数设置情况
资料来源:Wind及其他公开信息,联合评级整理和假设。
3.模型应用
至此,“煤电跷跷板模型”已经简单模拟出煤炭价格与电力企业经营情况的直接关联关系,下面联合评级通过设置输入值,测算输出值,来验证煤电价格中枢与煤电行业“跷跷板”效应。
(1)2016年以来,煤炭价格持续上涨,联合评级尝试观察不同煤炭均价如何对E公司的毛利率和净利率产生影响。
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