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报告|煤价下行带来火电业绩改善 对煤价乐观的基础是对利用小时数的悲观

2019-03-20 17:08来源:分析师作者:高志鹏、郑丹丹关键词:火力发电火电去产能核电收藏点赞

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河北区域重要电源支撑,地位举足轻重

(来源:分析师 ID:iAnalyst 高志鹏、郑丹丹)

公司主营电力业务,以燃煤火力发电和供热为主,同时涉及核电、风电、水电等新能源项目投资。截至2018年底,公司控股装机容量为780万千瓦,权益装机容量为832万千瓦,控股装机占河北南网22.8%,占河北总装机13.21%,是河北重要的电源支撑。考虑集团仍有超过3GW权益装机规模未完成注入,以及尚在建设的遵化热电仍未投产,公司装机规模仍有望在未来3年持续扩张,并进一步增强自身在河北电网体系内的影响力。

资源与负荷双中心,河北火电长期盈利能力有保障

河北煤炭资源相对丰富,其核准产能规模居全国第十,同时独特的地理位置也使得河北成为“西煤东运”、“北煤南运”路径上的重要枢纽。京津冀地区是国内电力缺口最大的区域,缺口比例高达29%,高于江浙沪。资源负荷双中心优势将分别有助河北机组控制煤炭采购成本和保持较高利用水平。

机组优异、煤价下行,公司有望持续改善

公司装机结构优于全省平均,且旗下机组全部实现超低排放,或将受益河北火电去产能。在机组维持较高利用水平的条件下,公司业绩对煤价极具弹性,港口煤价回落10元/吨,有望增厚公司业绩约1.31亿元,弹性系数高达10.5,居于同类公司前列。考虑煤炭供给形势已发生反转,且需求预期仍较为乐观,2019年动力煤价有望持续下行,带动公司业绩持续改善。

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盈利预测及估值(2019年3月15日报告版)

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公司历史上的P/B估值区间如图20所示。

风险提示:全社会用电量增速或快速回落;煤炭价格下降程度或不达预期;火电去产能推进力度或不达预期。

有别市场的观点

1、市场看好利用小时回升、煤价下行带来火电业绩改善,我们认为,对煤价乐观的基础是对利用小时数的悲观

作为驱动火电业绩改善的两大主要因素,利用小时数、煤价是市场关注的焦点。孤立来看,利用小时数的提升和煤价的下行均是驱动火电业绩向好的变动方向。但当我们深入分析煤炭价格变化的原因后,我们会发现,用电量增速的提升同时会带来火电利用小时数的提升和煤炭需求的提升,作为一个整体,利用小时数的提升和煤价的上行具有内在的逻辑关系,因此割裂来看这两个问题难免会产生认知缺陷,驱动火电业绩改善的两大因素,可谓“鱼与熊掌不可兼得”。

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2、局部地区,鱼与熊掌可兼得

原标题:建投能源:被忽视的区域火电龙头,尽享资源负荷双中心
投稿与新闻线索:陈女士 微信/手机:13693626116 邮箱:chenchen#bjxmail.com(请将#改成@)

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