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垃圾焚烧发电:上市公司哪家强?

北极星电力网新闻中心  来源:股市动态分析周刊  作者:韦顺  2019/9/16 17:28:26  我要投稿  

北极星火力发电网讯:根据十三五规划,到2020年我国生活垃圾焚烧处理能力需达到59.1万吨/日,预计行业规模将达到374亿元,年复合增速高达20%,可以说垃圾焚烧发电目前正处于快速发展的黄金阶段。

根据券商研报及上市公司公布的信息,我们对7家垃圾焚烧发电上市公司进行比较。这7家上市公司各有所长,其中,在盈利方面,粤丰环保吨上网费用最高,上海环境则是吨处理费用第一,在未来成长力方面,中国天楹在建项目占比最高,但在项目质量上,上海环境及伟明环保也是不错的标的,环保项目运营需要有大规模的现金流支撑,这方面瀚蓝环境做得是最好的,其次是上海环境和绿色动力。综合来看,建议重点关注上海环境、绿色动力和伟明环保。

(来源:股市动态分析周刊 ID:gsdtfxv 作者:韦顺)

粤丰盈利突出 伟明成本最低

按市占率排序,A股具备规模的垃圾焚烧个股有6只,分别是上海环境、瀚蓝环境、中国天楹、旺能环境、伟明环保、绿色动力。另外,考虑到港股的粤丰环保披露数据较全,这里主要以这7只标的来做对比。

由于垃圾焚烧具有一定的区域性,各地的收费标准又不同,可能同样的营收规模,背后投入的资金规模都大不相同,而且,垃圾焚烧既属于重资产的公共事业,又是资本消耗型行业,一有新项目需要投建,对资金的需求也颇大,但一旦建成又会形成持续稳定高的现金流。因此,结合卖方的一些思路,将观察的运营指标列为以下几个:1)反映盈利能力:单吨垃圾处理费用和上网电量;2)反映成本端:项目单吨投资额;3)反映未来成长动能:新订单总产能;4)反映变现能力:已投运产能规模、应收账款/垃圾处理量。

从项目的盈利能力看,上海环境单吨垃圾处理费最高,但吨上网电量最高的企业则是粤丰环保。垃圾焚烧企业的盈利主要来自垃圾处理费和发电上网费。根据平安证券的整理,7家垃圾焚烧发电上市公司的垃圾处理费用各不相同,其中上海环境的垃圾处理费用最高,达到107元/吨,中国天楹最低,只有57元/吨,其他几家公司的垃圾处理费用差距不大。按在建和投运产能划分,上海环境目前投运的项目单吨处理均价最高,不过在建和筹建项目则与其他公司不相上下。在上网电量方面,粤丰环保则保持较高水平,吨发电量高达338度,其次是绿色动力,为330度,上海环境是321度,处于中上水平,伟明环保的吨发电量和上网电量都中规中矩。

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成本方面,单吨投资额最高的旺能环境,伟明环保最低。由于粤丰环保没有公布单吨投资额,成本方面暂不纳入对比范围。平安证券数据显示,单吨投资额最高的旺能环境,57万元/吨,最低的是伟明环保,只有40万元/吨,主要原因是伟明环保将前期工程建设外包出去,留下运营环节,这一块从伟明全行业最高的毛利率也可以看出来。上海环境的单吨投资额达到56.01万元/吨,仅次于旺能环境,显示出较高的成本压力。不过高成本的项目基本上已经投运,在建和筹建项目的单吨成本在50万元/吨附近,实际上未来成本压力反而会下来。而在建和筹建项目中,最低的反而是绿色动力。绿色动力、中国天楹及瀚蓝环境的单吨投资额都差不多,在42-43万元左右。

天楹在建占比高 瀚蓝造血能力强

从项目储备看,在可对比的7家公司中,中国天楹的在建和筹建规模占比最高,其次是绿色动力,占当前投运规模的比例分别高达230%和170%左右,上海环境大概在100%的位置,与旺能环境、伟明环境和瀚蓝环境基本相当。

不过,项目的质量方面,上海环境是最好的。公司的项目位居一二线的居多,虽然初期投资额高,但建成后垃圾处理费收取也高,伟明环保的主阵地虽然在二三线城市,但其60%以上的毛利率令其他企业望尘莫及,这两家公司都值得重点关注。另外,瀚蓝环境主要储备项目也集中在二线以下城市,绿色动力属于北京国资委,新增项目遍布全国,项目多达40多个,所以一线占比其实被拉低了。中国天楹有一部分项目在一线,不过占比不到10%,旺能环境的项目则全部在二线以下城市。

现金流方面,投运规模越大,回款规模也越大。上海环境的垃圾焚烧投运规模在7家可比上市公司中是最高的,达到1.68万吨/日。同样属于国资委的瀚蓝环境和绿色动力则分别只有1.43和1.05,民营企业加杠杆扩张较强,但目前投运规模大不如国企,比如伟明环保和旺能环境,只有1.05和1.2,这可能与这个行业公共事业属性有关。瀚蓝环境的经营活动现金流最好,过去三年都是10亿级别,主要是旗下还有燃气和水处理业务,其中燃气的营收占比与垃圾焚烧基本持平。上海环境仅次于瀚蓝环境,伟明环保、旺能环境和中国天楹分列第三到第五位,绿色动力排名垫底,17和18年还连续两年为负值,可能与公司的在建项目数量过多有关。

从应收账款角度看,随着投运规模扩大,各家公司应收账款规模也逐步增加,2018年7家公司的应收账款规模与处理垃圾量比例数值整体都在提升,其中上海环境最高,达到148元/吨,显示出较大的回款压力,不过还好下游欠款主要是政府的各级事业单位以及可再生能源基金,应收账款坏账率较低,无非是欠多久的问题,这点不用过度担忧。当然对新项目的开工肯定有一定影响,2018年整整一年,新投运的项目也就两个,现金流这一点上,上海环境通过发行21亿元的可转债,短期可解决。粤丰环保和绿色动力的回款能力较好,只有54元/吨和47元/吨。

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