城发环境三季报点评：垃圾发电项目拿单不断静待项目投产助力业绩增长-北极星火力发电网

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三季报业绩符合预期：公司发布2019年三季报，2019年1-9月份实现营收16.94亿元，同比增长20.29%；归母净利润5.56亿元，同比增长27.46%；扣非归母净利润5.75亿元，同比增长26.26%；基本每股收益1.12元，同比增长27.46%。业绩符合预期。

19年垃圾焚烧发电项目拿单不断，多项目进展顺利：根据公司公告，2019年1-10月份公司垃圾焚烧发电项目处理规模及投资额分别为12750吨/日及53.5亿元。据公司官网披露，公司规划至十三五末固废处理总规模达到3万吨/日。目前已中标项目平均处理费为67.4元/吨，吨投资额约56.9万元/吨。自19年1月24日公告收购滑县城发51%的股权后，公司正式开始参与静脉产业园及相关项目的建设活动，公司还成立了城发环保汝南、邓州、西平、鹤壁、伊川及辉县公司，标志着公司开始逐步推进项目的建设进程，上述七个项目一期合计处理规模约5900吨/日，按照1.5年的建设期算，公司在2020年将迎来第一批产能落地。

河南省政策落地，焚烧发电市场空间巨大：2018年11月，河南省发改委联合四部门印发《河南省生活垃圾焚烧发电中长期专项规划（2018—2030年）》，目标2020年全省生活垃圾焚烧处理能力达到3.2万吨/日以上，总装机规模约60万千瓦，生活垃圾焚烧处理能力占无害化处理总能力的比例达到40%以上。到2030年，全省形成以焚烧发电为主的生活垃圾无害化处理体系，具备条件的省辖市实现原生垃圾“零填埋”，全省生活垃圾焚烧处理能力达到8.4万吨/日左右，总装机规模约160万千瓦，垃圾焚烧处理能力占无害化处理能力比例达到70%左右。截至2018年底河南省在运生活垃圾处理约7850吨/日，总装机规模约12.9万千瓦，生活垃圾焚烧处理能力占无害化处理总能力的比例不足30%，河南省垃圾焚烧产业市场空间巨大。

公路资产质优，提供稳定现金流：公司旗下公路资产主要为河南省许平南高速公路有限责任公司，主要负责许平南、安林、林长高速公路的运营管理，运营里程255公里。许平南高速公路是中原地区通往大西南的一条重要通道；安林高速为重要文化旅游，沿途包括殷墟宫殿宗庙遗址、太行大峡谷、红旗渠等景区；林长高速为通往山东半岛的快捷陆路通道及是晋煤外运的重要通道。道路通行业务为公司提供了稳定的现金流，为后续垃圾焚烧项目建设提供了稳定的资金支持。该业务营业成本主要来自于公路维修保养，近年来毛利率均保持在65%以上，盈利能力极强。

配股进展顺利，将为后续资本运作释放空间：2019年6月17日，公司发布配股发行股份的预案，拟发行不超过1.49亿股股票，募集金额不超过12亿元，其中9.8亿元用来偿还有息负债，其中用于偿还子公司有息负债的将通过增资或委贷等形式投入子公司，剩余2.2亿元用来补充流动资金，控股股东河南投资集团及二股东中联水泥分别承诺全额认购本次配售股份，目前本次配股方案已经通过股东大会，仍需证监会核准，配股进展顺利。通过本次配股将有望进一步降低公司的负债水平，优化资本结构，降低财务成本，为后续垃圾焚烧项目进行投资运作打下坚实基础。

投资建议：公司作为垃圾焚烧新军，随着项目的建设与投产，业绩有望加速增长，预计公司2019-2021年EPS分别为1.38、1.59、1.82，对应市盈率分别为7.6倍、6.6倍和5.7倍。首次给予买入-A投资评级，6个月目标价13元。

风险提示：项目建设不及预期，公路收费下降风险，融资进度不及预期，垃圾焚烧发电补贴下调风险，配股价格不确定风险。