能源“瓶颈”下的光环

   近两年来，随着我国国民经济的持续快速发展，工业经济增长明显加快，一些能源消耗行业生产呈现快速增长势头，如第二产业中的冶金、化工等。使能源总体需求明显加大。2003下半年以来，全国大部分地区出现了“电荒”，“煤荒”和“油荒”，反应出了能源瓶颈问题已经开始对国民经济的发展出现了制约。而在2004年甚至2005年，这种能源瓶颈局面会得到改观吗？根据神光的研究，能源瓶颈问题是我国资源配置失衡的第一个信号，出现这种资源配置的失衡，并不是一夕之间所能预见及解决的，这跟长期以来政府在能源产业方面的政策有关，因此，神光判断，我国对能源的依赖在日益加深，2004年下半年，目前表面上的能源瓶颈问题，有可能演变成为全国范围的能源紧张局面，而这种紧张一定程度上将制约我国经济的发展。目前来看，能源的瓶颈，是政府所极待解决的问题。

    本次我们就通过对煤炭、电力行业的研究，来认识当前的现状以及国家所要解决的焦点，并进而挖掘市场中的“光环”。

    一、煤炭，终于轮到我说话了！ 

    煤炭采掘行业是典型的资源和劳动力密集型行业，发展相对成熟，前景稳定，产品的市场需求在较大程度上受宏观经济状况和相关下游行业发展的影响，属于典型的需求拉动型市场。2001年以前，煤炭作为基础性资源，由国家计委确定指导价，之后由企业协商，政府出面协调。从2002年开始，国家逐步取消电煤指导价，煤价开始进入市场化，但由于历史原因，煤价进入市场化的步伐依然缓慢。

    但随着几大用煤大户，电力、冶金、建材等行业的快速发展，对煤炭的需求量大增！各大煤炭生产企业均全面提高生产能力，目前煤炭企业已经基本超负荷生产。由于由于行业特性，新上马煤矿项目存在建设周期长、投资大、涉及外部条件多等客观因素限制，若要形成一定生产规模的煤炭基地，并源源不断地向缺煤地区输煤，决不是朝夕可成的事。目前除西部煤矿外，大规模新建矿井较少，现有煤矿超能力生产现象非常普遍。通过现有煤炭企业内部生产能力的挖掘来加大煤炭供应量的可能性并不大。

    对比煤炭需求量的大增，近两年来在煤炭的生产供应方面受到了一定的制约，其最主要的表现在国家下大力气关闭非法小煤窑，一定程度上改变了煤炭行业无序竞争的局面，但此消彼长，煤炭供大于求的状况得到改善，并进而全国许多地区出现了“缺煤”的情况，部分火电厂开始告急。

    2003年第四季度，由于煤炭供应的紧张，部分火电厂已经开始派工作人员长驻煤炭生产企业，其目的只有一个，确保煤炭的供应！更有甚者，煤炭生产企业将块煤和次煤混杂一起高价销售，也被“一抢而空”。这种煤炭供应紧张的情况直接导致了煤价的持续上升，目前煤价已经是一天一个价，山东某地区块煤每吨的零售价格已经达到280元左右，相对于2003年底，涨幅再度超过10%。

    从2003年电煤供销会上的情况看，虽然由政府协调，火电厂与煤炭生产企业在电煤的价格签定上均做了一定的让步，但事实上，更多的主动权已经掌握在了煤炭生产企业手中，多年来煤炭行业被动的局面被彻底扭转过来！用煤炭企业内部人士的话称：“煤炭价格肯定涨，煤炭生产企业在2004、2005年的效益将大幅度好转”！

    根据神光行业研究员的判断，由于小型煤矿安全事故频繁爆发，2月底的鸡西煤矿事故更加预示了国家不会放开小煤窑的煤炭生产，从政策上看，国家正在倾力建设大型的煤田，包括内蒙古和神州大型煤田。但考虑到煤炭生产项目的建设周期，未来煤炭供应紧张的压力依然很大，而且有继续加大的趋势。所以，煤炭价格还要涨！

    二、电力行业，有苦说的出！

    面对电煤价格不可阻挡的上涨，电力行业一统天下的局面已经不存在了，2003年刚刚组建的五大发电集团已经在电煤价格逐步市场化的步伐中感受到了切肤之痛！

    火电厂本是国家投资，购煤成本是最大成本，约占７０％左右。而电力体制改革之后，由企业承担这部分建设电厂的资金大多通过银行借款，财务费用增加了，利润受煤价的影响很大。也就是说，五大发电集团在电价不能相应上调的前提下，谁也不愿意承担电煤加价增加成本。可正是电煤价格的上涨，直接分流了这些电力生产企业的利润。

    目前电力行业的现状如何呢？

    全国缺电情况依然严重。继2003年大面积的缺电之后，2004年初这种情况依然没有得到改观，2004年2月广东地区两次进行错峰用电调整。而根据神光研究员的分析，2004年电力供需缺口仍会加大。因为，由于历史原因，现有的电源项目投产不足。在1997年全国出现一定程度的电力供给过剩以后，国家延缓了大型发电项目的审批，再加上对“十五”期间电力需求增长的低估，我国现有的电源在建和储备项目明显不足。虽然2003年国家加快批准了一些“短平快”的火电项目，但由于建设周期的问题，依然是远水难解近渴！

    电力供需缺口的存在，导致全国发电机组平均利用小时的大幅提高。按照2003年电源供电能力增长6%为基础，与2003年预期15%的电力消费增长，有9%的供需缺口，以2004年电力消费增长11%的情况下，也有5%的供需缺口。因此，根据前10年的发电机组利用率和供需缺口拟合曲线图，当供需缺口出现9个百分点的情况下，全国机组利用小时提高可以达到7.45%，以2002年4800小时计算，则2003年全国发电机组平均利用小时有望达到5150小时，2004年有望达到5350小时。如此较高的年发电机组利用小时，后期再度增长的空间已经不大。电力生产企业只能通过收购及兼并新的电力资产才能提高整体的盈利能力。

    上网电价被国家定死，目前上网电价被国家定的太死，任何一次上网电价的调整，都要经过多个行政部门的审批，因此在时效上大打折扣！由于煤价的大幅上扬，为了减轻电力企业的负担，根据规定，2004年1月1日起已经对燃煤发电机组平均提高0.007元/千瓦时，一定程度上缓解了电力生产企业的负担。但煤炭价格的持续上扬，电力企业生产压力越来越大！

    根据上面的分析，电力生产企业目前普遍处于两难的境地，一方面应对煤炭价格上涨的压力，另一方面应对国家多发电的指标要求，但以目前电价情况来看，如何能调动电力企业的生产积极性呢？

    三、保护能源，重中之重

    鉴于能源产业在国民经济中的地位，我国对能源的依赖程度日益增加，因此，只有保护能源才能更好的协调国民经济的持续稳定发展，目前国家已经意识到了这个严峻的问题。前期国家规定了限制钢铁、建材、电解铝等行业的盲目投资，一定程度上也是从保护能源的角度出发，因为，钢铁、建材、电解铝都是高耗能的产业！

    另外，根据神光行业研究员的研究，以煤炭、电力行业的现状分析，为了保持国民经济的正常健康发展，必须建立起来能源产品在总体的供给和需求的平衡，而建立这种平衡的重点就在于理顺当前电价机制，促进电网间电力电量调剂，加快落实输配电价，增强电网自我发展能力，优化电网结构，消除电网瓶颈。加强各方协调，保证电煤供应。各级政府则应根据本地区用电需求特性的不同特点，尽快研究制定出台峰谷电价、季节性电价、可中断电价、多费率电价等多种电价政策，缓解当前用电紧张局面。而且实行价格联动也将是解决这一平衡的重要方法，也就是说，煤炭价格上涨，电价也将进行相应的调整，进而鼓励电力生产企业多发电。

    近期，在两会期间，由于能源瓶颈问题是相当重要的，有关电价的政策可能会相应推出，目前媒体上已经公布了电价将可能上调0.02元/千瓦时的方案，根据神光研究员的理解，如果上调0.02元/千瓦时，其幅度是相当大，是上次电价调整幅度的3倍左右，这对电力公司来说是极大的利好！意味着，以目前电力和煤炭行业的现状，国际将出台有利于电力和煤炭的双盈方案。

    四、市场中的光环

    本次我们将重点介绍两家电力类上市公司，一是国电电力，二是深能源。

    国电电力投资要点：

    1、国电电力现有权益装机容量为483.05万千瓦，2003年有宁夏石嘴山2号，3号机组，外高桥二期1号机组相继投产，发电资产规模提升很快，2003年直接为公司增加权益装机62.4万千瓦。

    2、从公司目前在建和准备建设的电源项目来看，2008年以前，将给公司带来约270万千瓦的权益装机容量，增长幅度将超过50%。

    3、根据对国电电力业绩的预测，2004年公司动态市赢率为21.5倍左右，低于电力类上市公司平均市盈率。

    大股东国电集团已经明确将国电电力作为核心公司，未来仍可能凭借其在证券市场的融资平台受让集团的电力资产，因此国电电力的扩张之路有望延续。

    深能源投资要点：

    1、根据统计，电力上市公司平均市盈率水平为23倍，深能源市盈率则低于20倍。

    2、深能源现有权益装机容量为116.22万千瓦，根据公司在建项目的统计，2004年5-6月东莞樟洋电厂2*18万千瓦机组投产，2004年底，惠阳发电厂2#18万千瓦机组投产。权益装机容量在未来一年内增长速度将达到43%。

    3、2003年，深能源年发电机组利用小时超过6000小时，2004年有望达到6500小时。

    4、作为基础能源产业公司，在深圳市政府的大力倡导的重组中，有望获得较大益处。