半导体行业：并购才刚刚开始

   　近来，飞利浦分拆半导体部门、飞思卡尔被投资集团高价收购，这些新闻背后蕴含着怎样的行业发展动态？  

　　半导体市场不再依赖于大企业的花费预算，自2002年秋季起，消费者成为了半导体产品销售的推动力量。随着便携音乐播放器、移动电话、数码相机、DVD播放机和电视机顶盒等消费电子设备的普及，半导体行业正在变得不那么大起大落。  

　　虽然半导体行业增长的速度放缓，但业界预测人士预测，半导体市场每年还将以接近于8%到10%的速度增长。尽管如此，市场仍有几十亿美元的份额等着私募股权投资购买者去争夺。近来，半导体行业收入周期变得更加稳定，而这也正是私募股权投资基金看好半导体行业的原因。  

　　重燃投资者兴趣  

　　其实，私募股权投资对于半导体行业并不陌生。Citigroup公司的Yeung指出，上个世纪90年代末，私营投资集团一手炮制了Fairchild Semiconductor、On Semiconductor、Intersil和Conexant等半导体公司 

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　　例如，当时Texas Pacific Group担当投资带头人，分别从摩托罗拉公司和Rockwell Automation公司剥离并组建了On Semiconductor公司(摩托罗拉也是飞思卡尔的前母公司)和Conexant公司。  

　　近来，私募股权(Private equity)投资购买者重回芯片领域，渴望从价值24002亿美元的半导体市场中争夺一块份额。私募股本投资基金资金雄厚并渴望投资，他们对半导体行业产生了浓厚的兴趣。  

　　在最近一段时间内，飞利浦半导体公司和飞思卡尔公司在两项最大的技术公司融资收购中被私募股权投资机构所收购。  

　　Citigroup分析师Glen说：“我们可能实际上处于一系列可能发生的收购的早期阶段。”像飞利浦半导体和飞思卡尔这样的大型芯片厂商(两家公司在2005年的销售收入都超过了50亿美元)并不是仅有的引起私募股权投资投资者兴趣的芯片供应商。  

　　芯片投资者Paul McWilliams说，这类机构中的银行家正在对年销售额不足10亿美元、有吸引力的半导体公司进行评估，他本人自今年夏季中旬就不断接到来自私募股权投资界打来的咨询电话。他说，银行家正在进行调查，询问管理团队的质量、新产品的状况以及发展前景。  

　　最近的并购让投资者和华尔街分析师们一致认为，拥有雄厚现金的模拟芯片制造商符合他们的需要。因为模拟芯片制造商设计用于多种应用的集成电路，从消费电子、汽车与工业设备到军用与航天设备。  

　　McWilliams说，模拟芯片与其它类型的半导体芯片的区别之处是，模拟芯片创造更高的利润，具有更长的产品设计周期，因此它们不太容易受到竞争的影响。他认为，总的来说，“私募股权投资基金将半导体公司视为摇钱树，这是对半导体公司看法的一次非常大的转变。”  

　　但是，半导体行业中的公司一直受到激烈竞争、季节性销售疲软以及在很多情况下市场上芯片过剩的困扰。不过，Morgan Stanley公司半导体分析师Mark Edelstone最近表示，来自私募股权投资基金的兴趣至少将“为半导体股票价格设定一条底线”。  

　　Merrill Lynch半导体分析师曾正确地预测出投资者对半导体市场的兴趣的增加。他说，活动现金流充沛、低债务和低分红的半导体公司可能成为收购目标。  

　　他认为，在私募股权投资机构Kohlberg Kravis Roberts和Silver Lake Partners出资106亿美元收购飞利浦半导体公司大部分股份后，这种迹象就已经显现。Osha说，那次收购告诉我们“私募股权投资机构现在可能对一个他们过去一直避免进入的领域感到很安全。”  

　　他说：“甚至在做出一些非常保守的融资和债务偿还假设的情况下，我们的分析表明，这些公司仍可能被以高出当前股价20%的溢价收购。”  

　　飞思卡尔未来充满不确定性  

　　一位芯片行业分析师日前表示，飞思卡尔公司能否因拟定的176亿美元而成为一家更大的公司绝非确定之事。  

　　以Blackstone Group为首的私有投资者可能将飞思卡尔与一些较小的半导体公司合并。但是，几个投资公司也可能会肢解这家公司，出售其前景不看好的业务——这是股权收购机构最常见的战略。  

　　IC Insights市场研究公司负责人Bill McClean说，后一种情景更可能发生。  

　　McClean说：“这对于飞思卡尔并不是件好事。我不认为这些公司(飞思卡尔和飞利浦 

半导体，后者也被私有投资者所收购)将成为半导体行业的重要厂商。”  
　　他更大胆地预测：“飞思卡尔拥有一些好产品，但它并不是所有的产品都很出色。它的增长速率不会超整个行业，也许当它的规模缩小到最初规模的三分之一时，能够再次发展。同时，公司市值也将缩水。对于存在问题的产品领域，飞思卡尔将会放弃生产。”  

　　Blackstone Group没有透露其计划，但飞思卡尔CEO Michel Mayer在写给雇员的一封信里说：“我们没有对组织或领导结构进行重大改动的计划。”  

　　Semico Research调查公司分析师Sherry Garber说，飞思卡尔拥有一些可以在换了新主人后得到扩展的优势产品领域。  

　　Garber说：“该公司将通过整合和管理层的变更，获得一些好机会。我期待看到它能在精简和调整后显得比以前更好一点。”  

　　飞思卡尔宣布被收购的消息后被股东Joel Gerber起诉。这位股东认为，该公司如果被卖给一家可能打算拆分这家芯片制造商的股权收购机构的话，可以从Kohlberg Kravis Roberts公司率领的竞争性投资集团那里收到更高的开价。他怀疑，飞思卡尔的董事会和CEO Mayer接受Blackstone等的较低报价是因为，他们认为Blackstone将保持管理层不动。  

　　飞思卡尔对这一起诉没有发表太多意见。飞思卡尔公司负责沟通的副总裁Tim Doke说：“不幸的是，这类指控在像这样的交易中并不意外。我们认为这一起诉毫无根据，我们将全力以赴打赢这场官司。”  

　　技术领域中的股权收购热从长期看是否合理则是另一个问题。半导体行业曾以大起大落而闻名，现在有1000来家为争夺客户而大打出手的公司。尽管成熟性减缓了很多公司的增长速度，但并没有放缓成本的增长速度。鉴于这些因素，私募股权投资基金买下生产用于多种应用(包括汽车和手机)专用“智能”芯片的飞思卡尔，也许并不是最明智的举动。  

　　Gartner半导体研究负责人Jim Tully预测，在今后10年里，生产半导体产品的大约1000家公司中的350家公司要么被收购，要么消失，并且能够建设自己的工厂的公司数量将减少一半。  

　　知识产权收入增加  

　　据市场调查公司Gartner的数据表明，对半导体知识产权(IP)的需求正在增加，并且需求正在由简单的知识产权向复杂的知识产权发展。2006年全球半导体知识产权收入预计总共达到18亿美元，比去年14亿美元的收入增加24.9%。到2010年，全球半导体知识产权收入预计将超过27亿美元。  

　　Gartner将半导体知识产权定义为用于生产完整半导体装置的预先设计的电路块，半导体知识产权市场的定义只包括来自开放市场中销售的知识产权的收入，受控制的知识产权――即由一家机构独家设计和使用的知识产权――不包括在内。  

　　Gartner公司半导体部高级研究分析师Christian Heidarson说：“半导体知识产权行业在过去5年里大大成熟了起来。但是，今后5年将随着对知识产权需求从标准功能向更复杂的规格转变，业务模型将面临重大挑战。”  

　　知识产权重用将变得对芯片设计向前发展变得更加重要。通过提高设计团队的生产力，知识产权重用将为芯片行业中的一个重要趋势提供发展动力——装置集成。到2010时，摩尔定律仍将适用，因此，如果芯片制造商要得到未来电子产品需要的门电路数量更多的芯片，知识产权重用将至关重要。  

　　Heidarson说：“设计团队若想与摩尔定律保持同步，这些复杂设计中的知识产权必须变得更复杂。此外，满足复杂的装置需求需要新型的知识产权，例如，支持片上网络架构的知识产权组块。”  

　　复杂的知识产权产品具有创造高收入流的潜力。但是，它们需要定制，而这意味着它们将面临与设计服务同样的问题，如难于扩展等。  

　　Heidarson说：“拥有高度差别的知识产权的厂商必须调整自己的业务模型，争取与更少的客户签订大合同。但是，这对于小厂商来说是一个充满风险的战略，如果市场开发出现延迟或关键客户违约，这些小厂商可能将无法生存。”  

　　Gartner分析师预测，大量复杂的知识产权解决方案将由那些无厂(Fabless)半导体公司提供，以补充他们的半导体收入。这些公司凭借应用专业知识，而且它们的芯片业务在许可证销售增长缓慢的情况下仍有工作让工程师去做，因此将具有巨大的优势。  

　　Heidarson说：“对于半导体知识产权行业来说，这意味着它将变得更加细分，将出现关注更小的知识产权组块的公司。我们预测，自己拥有高度差别知识产权的厂商将成为较小知识产权组块的主要客户，而其中的很多公司将是半导体厂商。我们建议知识产权行业的参与者为这样一种市场前景做好准备——即到2010年，10大知识产权厂商中至少有两家半导体厂商。”