长城电工:费用下降仍是短期盈利增长的主要因素

　　三季报业绩符合我们的预期。长城电工10月20日公告三季报，2007年前三季度公司完成主营业务收入10.37亿元，比去年同期增长3.84，完成主营业务利润4790.3万元，同比增长87.32，完成净利润4665.5万元，同比增长113.22，每股收益达0.14元，基本符合我们的预期。三项费用的下降仍然是短期净利润大幅增长的主要因素。　　公司三季报显示管理费用比上年同期大幅下降了37.36，营业费用比上年同期下降17.63，三项费用的大幅下降是公司净利润大幅增长的重要原因。我们依然维持前期对公司的判断，公司经营管理思路发生重大变化，三项费用的大幅下降是公司进入业绩释放阶段的第一步。各项税收优惠政策将逐步得到体现。公司三季报显示下属天水213长和天水长控厂已经收到天水财政局拨付的2006年度已缴纳的三线搬迁企业增值税款570.98万元。根据《财政部国家税务总局关于三线企业增值税先征后退政策》，长城电工下属三个位于天水的子公司长开厂、长控厂和213厂均可享受增值税先征后退的优惠政策，未来其他的各项优惠政策也会逐步体现。切断与兰州电机的关联交易对公司短期盈利负面影响极少。　　公司随三季报披露，2006年末长城电工完成了重大资产置换时，甩掉了连年亏损的长城控制器厂和兰州电机有限责任公司，但由于兰州电机的政策性破产尚未完成，公司前期仍与兰州电机有部分关联交易，今后该部分关联交易将暂时停止。据我们了解，兰州电机有限责任公司保留了大部分公司的电机业务（风电资产和部分大中型电机资产重新组建了新的兰州电机厂有限公司，为长城电工新的全资子公司），这部分资产虽然盈利能力不错，2006年即可达到8亿销售，但由于兰州电机有限责任公司的历史包袱和冗员太多，以及和原有的兰电集团的资产划分不清，因此一直以来对上市公司长城电工的收入贡献并不多，盈利更是极为有限，2004-2006年三年分别为374、175.5和、193.2万元，因此对公司短期盈利的负面影响极小。　　未来兰州电机的政策性破产一旦完成，从长城电工置出的仍具有不错盈利能力的兰州电机有限责任公司部分资产的处置，仍然值得我们关注。定向增发将进一步加大对风电零部件及其他优势产业的投入。目前公司股东大会已经通过定向增发方案，拟通过二级市场定向增发进一步加大对兰州电机的风力发电机零部件等优势产业的投入。2007年兰州电机有限公司下属的销售公司先后与东方汽轮机厂和大连重工签订了200台和1200台1.5兆瓦变速恒频双馈异步发电机合同，奠定了兰州电机变速恒频异步双馈风力发电机零部件制造的龙头地位，然而受制于公司产能限制，目前公司风力发电机的生产批量较小，公司急需加大投入扩充产能，而长开厂的126GIS、213厂和天传所等都面临急需加大投入的问题，因此我们推断公司在产业发展前景向好、公司盈利能力快速提高的情况下，盈利预测与投资建议。　　我们维持对公司2007－2009年的每股收益预测，即分别为0.25、0.50和0.75元。虽然前期公司股价升幅已经达到我们的短期目标价位，但综合考虑公司基本面情况的变化，以及结合目前市场上风电板块平均市盈率超过50倍的估值比较，我们认为公司长期合理目标价位仍可达20元，我们维持对公司的“买入”评级。（详细报告请见附件）