金牛能源：提高安全费增强发展后劲

　　事件：　　金牛能源发布公告，自2008年1月1日起，将煤炭生产安全费提取标准由原来的15元/吨调整为25元/吨。　　点评：　　我们认为，煤炭生产安全费标准的提高压低金牛能源当期利润但无损长期价值。具体分析如下：　　提高安全费有利长期发展。此前，金牛能源安全费提取标准为15元/吨，位居上市公司中游水平。　　但从矿井开采年限来看，金牛能源安全费提取标准相对偏低，尤其是矿井进入深部开采和通风线路延长后，矿井安全支出面临增大趋势。更重要的是，安全费开支主要是用于矿井的安全维护，从根本上有利于煤矿的持续、高效、安全开采，也将减少不必要的开支。　　安全费对EPS的影响有限。以金牛能源2006年原煤产量1135万吨测算，安全费标准提高10元/吨将增加开采成本约11350万元，影响净利润8513万元，折合每股收益0.10元。我们认为，焦煤的价格弹性及弹性较小的动力煤也可以消化掉提高的安全费，故安全费调高对金牛能源EPS的影响十分有限。　　投资关键仍在于供求关系。目前，因新增资源和核定产能限制，冶金煤供应增量十分有限，然而来自于钢铁等行业的需求增长快于供应，供需缺口短期内消除的可能性不大，预计焦煤、肥煤、1/3焦煤、瘦煤等冶金煤种仍将保持供应偏紧状态，这一本质因素决定了冶金煤价格仍将走高，作为1/3焦煤主要生产商的金牛能源也必然会享受到行业景气。　　维持评级：推荐。我们保守预计2008-2010年金牛能源每股收益分别为1.85元、2.58元和3.00元，基于金牛能源在河北省扮演着资产整合的角色，资产注入预期明确，故我们认为其价值尚未得到完全发挥，故维持“推荐”评级。（具体内容请见附件）