三年大限临近仓促贱卖资产*ST梅雁弃车保帅

.h1{FONT-WEIGHT:bold;TEXT-JUSTIFY:inter-ideograph;FONT-SIZE:22pt;MARGIN:17pt0cm16.5pt;LINE-HEIGHT:240;TEXT-ALIGN:justify}.h2{FONT-WEIGHT:bold;TEXT-JUSTIFY:inter-ideograph;FONT-SIZE:16pt;MARGIN:13pt0cm;LINE-HEIGHT:173;TEXT-ALIGN:justify}.h3{FONT-WEIGHT:bold;TEXT-JUSTIFY:inter-ideograph;FONT-SIZE:16pt;MARGIN:13pt0cm;LINE-HEIGHT:173;TEXT-ALIGN:justify}又是一年摘帽时。当林林总总的ST和*ST公司纷纷扭亏为盈提出摘星摘帽申请时，梅雁水电却依旧在为生存而战。*ST梅雁(600868)6月7日发布公告称，公司与中广核能源开发有限责任公司签订股权转让协议，公司拟将所持广西柳州红花水电有限责任公司96.47的股权，以总价12.3亿元转让给中广核能源开发有限责任公司。事件的焦点集中在这部分资产的价格，实际3.9亿账面净值的红花水电却卖了这样一个好价钱。梅雁水电几乎可以提前庆祝摘星成功。但受大盘跳水影响，*ST梅雁股价接连两日跌停，6月11日股价收于3.61元。一切为了摘星公司一季报显示目前公司货币资金只有4400多万，短期借款却有9.32亿，长期借款更高达33.92亿元！此部分借款大多数将于年内到期，公司累计下来的流动性问题比账面上还要严重！事实上两年来的亏损经营，梅雁水电已意识到退市威胁。自去年年底就紧锣密鼓地展开一系列自救行动，但似乎奏效不大。公司共实施三次债务重组，置入了土地、房产等相关资产，解决了约9.3亿元的应收款回收问题。2007年12月25日至2007年12月28日期间，公司手中出售"粤水电"股票共计600万股，获投资收益6576万元。公司向卡莱(亚太)有限公司转让广东梅雁轮胎有限公司、梅县梅雁热电有限公司，出售金额为1.53亿元，摘帽似乎有了转机。然而成亦重组，败亦重组。合计6.26亿元的资产包括部分房产、土地以及梅县梅雁矿业有限公司股权，未能及时在2007年12月31日前办理完过户手续，梅雁水电年度利润仍为负值。公司报告期内主营业务收入80602.39万元，同比增长8.85，归属于母公司股东的净利润-16108.72万元。实际上从2008年起，公司用于水电站投资的银行项目贷款开始进入还本阶段，给公司资金筹措带来了较大的压力。债务负担较重，报告期内利率的提高使得财务费用增加，项目结转引致的长期待摊费用也大幅提高。*ST梅雁只得挥泪斩马谡，将旗下规模最大的一个水电站拱手他人：红花水电这部分股权转让将降低公司合并报表的负债总额22.05亿元，股权转让可创造投资收益约7.38亿元，一笔交易就差不多可以摘星。再加上未能于年底过户的部分资产股权6亿多，梅雁水电保级成功几乎板上钉钉。红花水电2003年投产，2006年进入商业运营后利润一直为负，亏损触目惊心。两年多来的财务赤字分别为-8001.36万、-2430.43万及-1549.97万元（2008年一季度）。沉重的借款压力使得*ST梅雁举步维艰，三年来的资产负债率一直处于70％－80％的高危区间。远水不解近渴这是一个生存与发展，短期效益和长期利益之间的博弈。红花水电在2007年的营业收入占到公司电力收入的三分之一强，股权转让成功实施后，本公司电站经营规模将相应减少22.8万千瓦，总装机容量将减少43％。梅雁水电的主业实力将大大削弱。一旦水电价格大幅提高，前期的巨额投资只能白白前人栽树，后人乘凉了。面临唾手可得的12.3亿资金和退市的深渊，梅雁水电做出了最现实的选择：将红花水电溢价卖出。根据立信羊城会计师事务所给出的评估报告：全部股东权益的账面净值仅仅为39018.25万元，按照收益法核算，红花水电给出评估价值为126911.22万元，溢价高达225.26。联合证券电力分析师王爽出言直率："我觉得这个价格是够可以了。"王爽表示，"对于此类上市公司，我们一般按15倍左右的市盈率评估"。而红花水电资产的市盈率高达40倍以上！并非坐地起价，报告给出的理由如下：水电是可再生、清洁能源，经营收益具有长期稳定性、运营成本低的特点，企业生产建设在2006年才基本完成，设备全面投入商业运营不久，营业期刚开始，因此账面价值不能体现资产的真正价值，而是要考虑到未来现金流的产生。参与此项目的立信事务所注册资产评估师胡东全亦向记者表示，资产评估遵循最高最佳使用原则，以待估资产的最高最佳使用为前提来确定其价值。那么这部分资产的价值是否会高估呢？胡东全认为，项目考虑到5年之内水电价格30％的调价幅度，且根据企业提供的财务资料齐备，及未来可见的持续能力稳定，应不存在资产高估的可能性。受让方不会无利可图：红花水电站预计2008年1-12月上网发电量为8.8亿度，业务呈稳步增长态势。王爽根据表面的数据粗略算了一下，每年将带来2000多万的净利，以投资期的50年来计，也是稳赚不赔的买卖。但目前对*ST梅雁来讲，短期内水电涨价遥遥无期，现金为王，还是先保牌再谋发展。主业大而无当王爽指出，即便今年得以摘星，公司基本面仍差强人意。高层应首当其冲理清经营思路和策略。目前，*ST梅雁主业颇为混乱，涉及领域甚广。公司网页显示，经营房地产、螺旋藻生产、客货运输、旅游、饮食及食品加工等行业。公司2007年年报显示，除电力行业外，另外两大支柱产业为生产制造和建筑安装行业，营业收入分别达到2.21亿和1.36亿，后者因行业竞争激烈且8％的毛利过低，公司已决定逐步退出。王爽表示，此前公司曾经意图涉及煤炭行业，但提交发改委未获批只好作罢。年报指出，水电能源是国家“十一五”规划提倡的清洁能源和大力发展的产业，符合国家正在实施的可持续发展战略，国家对水电行业的扶持力度将进一步加大，对本公司的发展创造了良好的环境。公司的电力销售客户为南方电网，由于广东是经济大省，电力供需矛盾呈持续性紧张态势，南方电网电力供不应求的局面将不会在短时间内改变。环境大好，但梅雁水电的主业并未做好。公司投资了很多水电站，摊子铺得大，在整个行业毛利率相当高的情况下仍未见效益。大部分电力行业分析师都把梅雁水电剔除研究范围之列，国信证券徐颖真向记者表示："实话说公司基本面不好，并且在这种情况下还大规模配股稀释股本，对股东不负责任。"立信会计师事务所胡东全也向记者透露，经过实地考察，虽说红花水电是该流域规模相当大的一家电站，设备也属新建。但资产质量“个人意见是非常一般”。而且水电站靠天吃饭，假如遇到洪涝干旱天气都会影响正常运营，无独立蓄水库帮助缓解水源压力。“并且负债实在太高，风险比较大。”