水务行业：关注行业龙头 静待水价上涨

　　投资要点：
　　水价长期看涨。截至2007年末，全国人均水资源量1873立方米/人，不足世界平均水平的四分之一。同时，我国整体水质相对较差，Ⅴ类、劣Ⅴ类水质占比超过30%，水资源的稀缺性不言而喻。无论从绝对价格还是相对价格角度判断，我国现行水价与国际平均水平存在较大差异，按照建设部相关观点，长期看水价的上涨空间超过200%。我们认为，水价的上涨将是一个长期的过程，从水务行业整体亏损的现状分析，未来水价上涨将最先体现在供水价格及污水处理收费标准的提高，相应的水处理企业盈利情况将得到明显改观。

　　污水处理行业前景更为广阔。2000年至今，我国供水行业年均复合增速为0.7%，已基本进入成熟期。而污水处理行业受益于国家对城市污水处理率的相关规定，预期未来三年行业复合增速将达到9%左右，增速更为明显。同时，从价格上涨角度分析，污水处理费的上涨较之供水价格的上涨更为明确，并且其增幅也十分可观。以国内重点城市现行污水处理价的平均值为参考，按照国务院规定的0.80元/吨的价格底线测算，预期相应涨幅将超过50%。

　　龙头公司投资价值更为显著。随着水务市场化改革的不断深入，BOT、TOT经营模式逐步推广开来，伴随着的行业整合也愈演愈烈。在国内当前市场环境下，具备资金规模、政府资源以及生产技术等多方面比较优势的龙头公司其规模扩张能力相对更强，投资价值更为显著。

　　投资机会.目前天相跟踪的A股水务公司08年平均动态PE在40倍左右。比照国际主流20倍PE的估值水平，行业估值明显过高。考虑到水价的上涨、规模的扩张均难以一蹴而就，短期内相关公司的盈利能力也难以有大幅提升，估值差距也难以消除，因此，我们首次给予行业“中性”的投资评级。建议在行业龙头公司估值回调至合理水平后战略买入并长期持有。重点公司方面，给予城投控股“增持”评级，首创股份“中性”评级。