深能源：毛利率大幅下降但仍远高于行业平均水平-北极星电力新闻网

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收入微增，毛利率大幅下降，归属母公司股东的净利润下降45年中报：主营业务收入、主营业务成本分别增长4和21，毛利率19，而07年同期毛利率29，归属于母公司股东的净利润4.95亿，同比下滑45，基本EPS为0.22元（按22.02亿股本计算），而07年中期重述后的EPS为0.45元（按20.22亿股计算）。08年中期实现的归属于母公司股东的净利润相当于07年全年的31公司于2007年12月6日通过非公开增发完成整体上市，08年中报是以07年重述后的中报为同比基础。公司的收入合计约54亿，电力收入占93.5，其余为燃气销售、蒸汽销售、运输收入等。公司的成本合计约44亿，其中电力销售成本占93.8。

　　电力的收入、成本、毛利率分别51亿、41亿和19，去年同期毛利率为33。收入和成本分别占07年全年的52和58。
　　机组与发电量：没有新投机组，电量变化微小公司整体上市至今没有新项目投产，08年上半年上网电量合计107亿千瓦时，同比微增2，与收入的增长基本匹配，上网电量增长的结构也基本平衡，火电与燃机发电的电量均变化不大。
　　公司下属电厂的利润构成分析整体上市后资产分为3块：1、电力资产；2、与电力能源相关的物流、燃气、物业等资产；3、金融资产其中以长城证券和国泰君安证券股权为主。公司以电力资产最为重要，贡献了利润的绝大部分。

　　公司目前电力权益装机393万千瓦，其中燃煤251万千瓦，07年公司实现归属于母公司股东的净利润约16亿，而妈湾、西部、沙角B3家合计权益利润约15亿，除这3家外的燃气燃机电厂以及四川、安徽等地的火电项目08年上半年合计对公司的权益利润贡献约-7000万。我们认为公司省外投资的火电项目不仅现在对公司业绩有拖累，且长期难有太大改善。

　　结论：估值低于行业平均水平，但成长性差，维持中性我们判断在电价的2次调整后公司下半年业绩将小幅高于上半年，我们认为由于公司下属机组1、电价偏高、2、折旧低、3、机组利用小时数高，因此在煤价大幅上涨公司毛利率大幅下降后公司经营情况仍远远好于行业平均水平以及火电行业龙头公司。但是公司整体上市后面临的最大问题是成长性不足，公司的战略的是2方面，1、拓宽到燃气、运输等领域，这一块投入大、进展慢，出效益至少3年之后；2、对省外的电源项目的投资，公司尝试了四川、安徽、河北、蒙东，但没有一个项目成功，因此加大了我们对公司后续投资的担心！我们对公司全年的EPS预测是0.45元，维持中性评级。

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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