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国电电力:火电利润率改善空间有限水电业绩稳定

2008-08-29 10:27来源:中金公司研究部关键词:国电电力收藏点赞

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  要点:上半年,业绩同比下滑44,符合我们的预期。08年1-6月,公司完成发电量314亿KWh,实现收入87.4亿元,分别同比上升11.9和12.7;由于燃料成本上升,公司同期业绩下滑44,为3.3亿元,合每股收益0.06元。
  标煤单价同比上升33.1,挤压公司业绩。上半年公司标煤单价达478元/吨,同比上升119元/吨,或33.1。受此影响,公司EBIT同比下滑26,至9.7亿元。分季度来看,二季度EBIT利润率好于一季度,我们认为主要源自水电多发,提供利润稳定器:二季度水电电量占比由一季度的5.3提升至13.4。但二季度火电业绩较一季度差:公司参股的外二电厂和北仑电厂,投资收益贡献额由一季度的1.3亿降至二季度的2900万。
  下半年:火电利润率改善空间有限,水电业绩稳定。

  电价提升不足以弥补燃料成本上升压力。08年两次电价上调,累计提升公司平均上网电价约39元/MWh,可覆盖标煤单价约98元/吨。但由于两次调价均在下半年,全年来看,仅可覆盖燃料成本上升约42元/吨。我们预计公司全年标煤单价为496元/吨,同比上升38,或136元/吨。下半年的业绩贡献仍主要来自于大渡河水电站,我们预计其全年业绩仍将达到3-3.5亿元。
  调低2008、09年盈利预测。考虑08年两次电价上调,调升08、09年煤价增幅预期至38和11。受此影响,分别调低08、09年盈利预测12和11。

  如若年底电煤合同谈判,煤价增幅低于预期,09年业绩预测有提升的可能。敏感性分析显示:09年公司业绩对于电价、煤价和利用率的敏感性系数分别为:14.6,-7.7和7.6。
  维持“审慎推荐”投资评级。预计公司08、09年每股收益分别为0.16和0.16元。目前股价对应08、09年市净率分别为1.9x和1.9x。我们看好公司水电业务带来的稳定收益和现金流,可有效缓解火电业务带来的业绩和资金压力。维持“审慎推荐”投资评级。
投稿与新闻线索:陈女士 微信/手机:13693626116 邮箱:chenchen#bjxmail.com(请将#改成@)

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