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长江电力:业绩合预期静待整体上市方案

2008-09-04 09:57来源:国泰君安研究所关键词:长江电力整体上市收藏点赞

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投资要点:
  简单按照投产机组进度估算,07Q1和08Q1公司分得三峡电比例分别为43和38,而07H1和08H1公司分得三峡电比例分别为45和37,由于三峡电量在上半年增速慢于机组增速(水量限制),因此08年二季度“分水效应”给公司电量带来的影响与一季度相比并无实质性好转。如果公司按照2台/年(每年中期)的进度收购机组,则08年中期将是三峡电量分配比例的最低点;

  虽然“分水效应”、折旧增加及投资收益大幅减少导致公司上半年业绩出现较大幅度下降,但基本上可以用水电及三峡电站的独有经营特点解释,因此业绩降幅并未超出预期。如果汛期不出现异常水情,公司毛利率将逐步回升至略低于05-07年的水平;

  报告期内公司处置650万股中国国航战略配售股,获得投资收益0.77亿元,另有建设银行股利收益0.78亿元。除上述两笔较大的投资收益之外,公司权益法核算的长期股权投资收益仅同比下降约12,远低于整体投资收益下降幅度,主要原因是湖北能源集团实现净利润出现显著增长,部分抵消了对广州控股和上海电力投资收益的下滑;

  公司中报中未提及整体上市方案进展,因此对于最终可能出现的情况尚难以准确估计。我们预计,是否将金沙江在建及三峡地下电站纳入整体上市资产之中,将带来公司整体上市后09年EPS15-20的差异,我们仍然认为纳入上述资产的可能性很大。另集团部分非经营性资产也存在注入可能,并可能带来短期主营业绩的小幅摊薄;

  由于面临巨大不确定性,我们此前按照08年中期收购2台机组、适当兑现建行股权投资收益假设、09年继续收购2-3台机组所作的盈利预测参考意义已经较弱。我们调整假设至08年不收购机组,09年收购2台机组且均兑现4亿股建行股权,以期能反映公司目前资产可以创造的价值,08、09EPS分别为0.57、0.65元。对公司的最终盈利预测将视整体上市进展而进行修正,暂下调评级至“谨慎增持”。
投稿与新闻线索:陈女士 微信/手机:13693626116 邮箱:chenchen#bjxmail.com(请将#改成@)

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