电煤关系逆转有助于发电成本下降

　　一、电煤关系逆转将助推煤价回归理性
　　需求回落将推动电煤供需关系逆转，当电力、煤炭企业的谈判地位发生转变时，电煤价格将出现快速的回归。电力企业出于策略的考虑，可能还会接受较高的电煤合同价，但是他们也有在市场煤价下跌后压低合同煤价的计划。事实上，历史上也曾经出现过合同价高于市场价的情况。
　　1、2009 年电煤订货私下已经开始谈判
　　在调研中了解到，10月份已经陆续有煤炭企业邀请电力公司进行2009年电煤合同谈判，一般是一家煤炭企业同时与多家电力公司谈判。从国家发改委了解到的情况是11月份就要进行产运需合同的准备谈判，年底前签订正式合同。
　　我们判断电煤订货会的各参与方都倾向于提前完成该项工作。作为组织方的发改委要在电煤限价政策结束日（2008 年12 月31 日）之前确定合同价格，并为是否继续进行限价留出决策时间。作为煤炭企业，在市场煤价格出现大幅下跌之前签订09年的电煤合同，有利于获得较高的合同价。作为电力企业，很多公司今年深受市场煤之苦，早签订来年的电煤合同，有利于合理制定09年的经营计划和业绩目标。
　　2、煤炭企业在谈判中暂时占据主动
　　我们了解到，煤炭企业调控供需关系的手段更多，在年度电煤合同谈判中主动性更强。一般来讲，煤炭企业会通过增加煤矿库存，减少港口存煤和电厂存煤的方式，制造出缺煤的表象，逼迫发电企业就范。同时煤炭主管部门也会发布关于对未来供需关系的判断和关停小煤窑计划，为煤炭企业造势。
　　今年与以往历年不通的情况是，由于经过多次提价，煤炭生产的利润空间已经非常大，煤炭生产企业已经有了较多的利润积累，有条件通过联合限产的方式，人为减少煤炭供给，调节供需关系，维持较高的煤价。总体来看，09 年电煤订货会上，煤炭企业仍然具有主动性。
　　3、电煤供需关系逆转将助推电煤回归合理价格
　　宏观经济回调和出口减速的结果已经初步显现，广东、山东、江苏9 月份用电量增速同时出现负增长。我们判断，电力需求的下降将最终导致电煤供需关系的逆转，电煤富裕，价格必然下跌。
　　大同优混秦皇岛平仓价2007 年平均值为513 元/吨，08 年以来已经达到814 元/吨，涨幅接近60％，我们认为其中部分是由于08年各种特殊因素造成的，这部分虚高的价格在09 年将大幅回调。如果按照合同煤价每年10％的涨幅，2009年大同优混秦皇岛平仓价的平均合理价位应在620 元左右。
　　二、累计增速继续下滑，单月用电增速小幅回升
　　1、1～9 月份全社会用电量增长9.7％，增速继续下滑
　　1～9月份全国全社会用电量达到26270亿千瓦时，同比增长9.7％，增幅比2007年同期下降5.4个百分点，比上月环比下降0.5个百分点。其中，第一产业用电增速为2.6%，比上月下降0.5个百分点；第二产业用电同比增长9.3％，比上月又下降0.6个百分点；第三产业增速为10.8％，比上月下降0.2 个百分点；居民用电增速为12.9％，比上月下降0.4个百分点。总体来看，全国用电量增速仍然处在下降通道中，累计增速再创年内新低。
　　2、工业用电增速继续下滑
　　1～9 月份全国工业用电同比增长9.28％，比上月再次下降0.6 个百分点，比上年同期下降7.5个百分点。其中，轻工业用电同比增长4.5％，比上年同期下降5.5个百分点；重工业用电同比增长10.4％，比上年同期下降8个百分点，比上月下降0.5个百分点。工业用电的下降趋势没有明显改善。
　　3、9 月份全社会用电量增长6.2％，比8 月份略有反弹
　　9月份单月全社会用电量达到2936亿千瓦时，同比增长6.2％，增幅比2007年同期下降7.5个百分点，比上月回升0.8个百分点。虽然用电量增速出现小幅反弹，但是发电量单月增速仅有3.4％，两者出现较大差别。建议对单月用电增速密切关注，10月份的数据较为关键。
　　4、华北地区受奥运会影响依然显著
　　从累计用电量增速来看，各省的用电量增速仍然保持正增长。增速超过全国平均水平的省份有13个，低于这一增速的省份17个。增速超过全国平均用电增速的省份依次为：新疆、广西、甘肃、青海、内蒙古、云南、安徽、河南、陕西、湖北、重庆、吉林、福建。
　　华北地区用电量单月增速仍然维持负增长：河北下降6％，北京下降5.1％，天津下降2.5％，山西下降2.3％。宁夏单月用电增速为全国最低，下降10.7％。
　　5、各地区用电负荷出现下降
　　六个主要区域的用电负荷与8月份相比，都出现了不同幅度的下降，全年用电高峰已经安然度过，没有出现明显的缺电现象。从各个区域的用电负荷来看，今年的用电负荷都高于去年，但是9 月份的负荷都明显低于8月份。
　　6、1～9 月份全国发电量同比增长3.4％，环比降1.7 个百分点
　　1～9月份全国发电量26702亿千瓦时，同比增长9.9％，比上月增速下降1个百分点。
　　核电发电量累计增速为14.3％，增幅已经低于水电；
　　水电发电量增速达到17.0％，增速下降1.8个百分点；
　　火电发电量增速为8.2％，环比下降1个百分点。
　　7、广西、安徽发电量增速依然领先
　　广西、安徽发电量增速分别为38.4％和33.1％，遥遥领先于其他省份的发电量增速。发电量增速超过20％的省份由上月的五个减少为四个，分别为广西、安徽、陕西和新疆。发电量最多的三个大省江苏、山东、广东的单月发电量增速都出现负增长。
　　8、全国平均利用小时1～9 月份累计下降138 小时
　　1～9 月份全国全部机组累计利用小时为3632 小时，比上年同期下降138 小时，下降幅度为3.7％。其中，水电设备平均利用小时比去年增加60 小时，火电设备平均利用小时比去年下降166 小时。由于需求下降、奥运会限产、自然灾害等影响，利用小时与我们年初的判断出现较大差别。
　　9、全国平均利用小时9 月下降17 小时
　　9 月份机组平均利用小时同比下降17 小时，依然拉低累计利用小时的增速。单月利用小时虽然止住了上月大幅下跌的趋势，但是单月降幅依然有4％左右。10 月份利用小时能否回升，仍然需要观察。
　　10、广东、山东利用小时保持正增长
　　1～9 月份，利用小时保持上升的省份只有海南、广东、安徽、新疆、甘肃、山东六个省区。广东、山东利用小时保持正增长得益于小火电机组关停较多。
　　三、细分行业分析
　　1、水电利用小时增速下降明显
　　水电利用小时1～9月份同比增加60小时，增幅为2.2％。由于9月份来水不好，累计利用小时出现下滑。9 月份水电单月发电量增速仅为5.7％，9 月份较低的增速拉低了全年累计发电增速。但是由于去年利用小时基数较高，今年增速适度下降也是合理的。
　　2、湖北、广西、云南等省水电利用小时较高
　　1～9 月份水电利用小时较高的省份主要是湖北省（3577）、广西区（3498）、云南省（3459）和甘肃省（3364）。但是，这些省的利用小时增速并不明显，在7％～10％之间，表明这些省份来水基本稳定。
　　3、火电利用小时下降166 小时，降幅扩大
　　1～9 月份，全国火电累计利用小时为3805 小时，同比下降166 小时。火电利用小时的下降幅度扩大，9 月份单月下降14 小时。虽然全年尚未结束，但是已经可以看出全年的利用小时降幅将较大。
　　4、山东、江苏、广东等大省火电利用小时仍维持同比上升
　　1～9月份，利用小时仍维持增长的省份是：海南（10.6%）、安徽（5.0％）、广东（4.9％）、甘肃（4.2％）、山东（2.2％）、新疆（1.9％）、江苏（1.4％）、福建（0.4%）。我们判断发电大省利用小时上升主要是关停小机组的影响。
　　利用小时下降较快的省份是：四川（－21.8％）、广西（－21.0%）、云南（－14.2％）、内蒙古（－13.0%）、湖南（－12.7％）。
　　5、供电煤耗同比下降8 克，环比持平
　　1～9 月份，全国火电机组单位供电煤耗347 克/千瓦时，与1～8 月份煤耗水平持平，同比下降8克/千瓦时。
　　7、秦皇岛煤价继续小幅下降
　　截至到2008年10月13日，秦皇岛6000大卡以上的大同优混最高售价回落到980元/吨，5500大卡以上的山西优混最高售价回落到890元/吨，5000大卡以上的山西大混最高售价回落到770元/吨。优质煤涨幅仍然较大，低热值煤价格回落较多。
　　与2007年底价格相比：
　　大同优混价格上涨420元/吨，涨幅为75％；
　　山西优混价格上涨365元/吨，涨幅为70％；
　　山西大混价格上涨305元/吨，涨幅为66％。
　　6、直供电厂发电耗煤9.9 亿吨，增长12％
　　1～9月份，全国直供火电厂累计耗用原煤9.9亿吨，同比增加约1.1亿吨，增幅环比增加2个百分点。
　　按平均价格计算：
　　大同优混年初至今的平均价格比2007年全年平均价格上涨301元/吨；
　　山西优混年初至今的平均价格比2007年全年平均价格上涨284元/吨；
　　山西大混年初至今的平均价格比2007年全年平均价格上涨243元/吨。
　　四、东南沿海电厂有望更快恢复盈利
　　我们在调研中发现：坑口电厂较多的上市公司对未来前景相对更加悲观，比如国电电力和国投电力。这些公司悲观情绪的形成，主要来自于对煤价的悲观预期。三季度，坑口煤大幅上涨，而且目前仍有上涨趋势，煤炭企业放风说，09年电煤价格还要大幅上涨。
　　我们自己的判断是：2008 年以来的煤价上涨是从下游开始的，秦皇岛煤价先被炒高，由于利润空间扩大，煤炭贸易商到坑口抢煤，原来没有铁路运不出来的煤也被用汽车拉出来卖，仍然有利润空间。现在虽然秦皇岛煤价开始下跌，但是真正挖煤的企业仍然没有充分认识到行业的反转，认为09年煤价还会大幅上涨。
　　我们判断煤价会下跌，而且东南沿海电厂较多的电力公司的业绩比坑口电厂多的电力公司更快恢复。
　　广东、江苏等省发电量都是负增长，用电需求下降导致对煤炭需求减少，煤炭供需关系更快发生逆转，煤价回落更快。现在燃料成本在多数火电公司成本中到达70%以上，煤价下降有利于发电公司的盈利恢复。比较而言，西部省份的用电增速仍然维持高位，对煤炭需求仍然旺盛，供需关系逆转相对慢一些。
　　国际煤价下跌，沿海电厂可以通过多进口煤炭摊低成本。
　　运费下降使煤炭综合成本下降。
　　坑口电厂煤炭来源受限，谈判筹码太少，议价能力较弱。
　　10 月份可能存在的风险：陆续公布的三季报，可能对股价形成向下的冲击，建议防范此类风险。

□ .彭.全.刚