最坏时期已经过去电力全行业四季度有望扭亏

     煤炭价格下跌趋势明显,电煤供需偏紧的形势有所改善,电价有望再次上调,降息周期打开等一系列利好因素决定了电力行业最坏的时期已经过去,整体盈利水平开始得到改善,四季度全行业有望扭亏,短期行业趋势投资机会开始显现。

　　随着煤炭价格的进一步下滑,电力行业的生产成本与消费需求呈现出同步下降的趋势,但由于成本下降对盈利水平的影响灵敏度较高,而需求减缓对盈利水平的影响需要相对较长时间体现,因此,经济减缓对电力行业的影响短期内反而是改善了上半年不利的经营局面,这种特殊的现象主要还是我国能源价格机制所致,随着电价进一步上调的预期日益明显,电力行业的发展有望在四季度走出低谷,引来新的发展。

　　煤价与电价是影响电力企业盈利水平的最关键的两个指标,在行业趋势开始改善的时候,更应该关注那些煤价、电价与公司EPS敏感度较大的电力企业,煤价、电价变动时能够获得超行业平均水平收益时,将可以为投资带来更多的机会。

煤价下跌影响巨大

　　经济增速的减缓使大宗交易商品价格出现大幅跳水,国际原油价格、国际煤炭价格、BDI指数的下跌大大减轻了电力行业在电价管制下的煤炭成本和运费等成本的压力,在很大程度上改善了本来严峻的电力行业整体盈利水平。

　　但是,经济发展的减缓在一定程度上制约了电力的消费,不过从目前的情况看,由于经济增速减缓,社会各行业用电需求增速放缓,电力需求虽有减少,但减小的幅度还不明显。

　　受宏观经济增速减缓、国际原油价格的影响,煤炭供需形势发生了悄然变化,在火电企业煤炭库存回升、政府上调焦炭出口税率、煤炭下游行业需求下降等因素的共同作用下,财富证券认为动力煤现货价格短期将呈下降趋势,但下降幅度不会太大,因为目前动力煤正遭遇冬季供暖高峰来临前的淡季,随着冬季的临近,煤炭需求会降中有升。

　　随着年底的临近,11月底或12月初电力行业企业即将要签订2009年煤价合同。由于2008年煤炭价格总体涨幅较大,2008年合同煤价格水平与现货价格存在较大价差,预计2009年合同煤价将会略有提升,但就目前火电企业而言,比2008年上半年压力要小得多。因为2008年前三个季度火电企业的煤炭主要以现货价格为主,合同煤履约率低,煤质下降,煤炭平均成本高于预期的2009年合同煤价,因此,随着煤炭供需形势趋缓,煤炭库存的回升,预计2009年火电企业的煤炭会以合同煤为主,平均成本较2008年会稳中有降,对电力企业来说,企业运行的成本将大为下降。

　　电价酝酿再次上调

　　2008年上半年,受煤炭价格大幅上涨的影响,火电企业单位燃料成本平均涨幅在50％左右,使火电企业盈利水平大幅下降,造成行业整体亏损的局面。为缓解这一因“市场煤、计划电”制度造成的供需矛盾,7月和8月,国家两次宣布上调发电企业上网电价,加权平均电价分别上调1.78分/千瓦时（含税）和2分/千瓦时（含税）,涨幅分别为5.46%和5.59%,但是这依旧没有缓解当前电力行业的经营压力,电价再次上调的预期越加明显。

　　据财富证券研究所分析,2008年全国火电行业标煤单价全年涨幅在160-200元/吨,根据目前的346克/千瓦时供电煤耗,全行业需要平均提电价6.5-8.1分/千瓦时才能完全覆盖煤炭价格的上涨。据此判断,在未来煤炭价格可控的情况下,火电行业还有上调2.7-4.3分/千瓦时的调价空间。

　　经测算,在上网电价两次上调后,火电行业利润仍只能恢复到2008年二季度的水平,即仍是全行业亏损,这将危及行业的生存与发展,上网电价再次上调只是时间问题,但电价再次上调必然是先调销售电价后调上网电价或二者同时调但销售电价调价幅度大于上网电价调整幅度。因为对于上调销售电价,市场预期一直比较明确。

　　最坏时期已过去

　　2008年前三个季度,电力行业特别是火电行业度过了较为艰难的一段时期,面对高企的CPI、大宗商品价格的持续攀升、煤炭价格的持续上涨等一系列不利因素,受电价管制的电力企业在无法转嫁这巨大成本压力的情况下,积极通过节能降耗、内部挖潜增效尽量使不利影响程度降低到最小,虽然2008年中报显示全行业亏损,但是最坏的时期已经过去,随着煤炭价格的回调、电价的两次上涨,电力行业经营情况短期内已开始好转。

　　通过这次困难时期的考验,电力行业诸多问题也开始引起各方面的关注,特别是价格机制的改革已显得刻不容缓。

　　电力行业作为国民经济重要的支柱产业中短期内再次面临较大困难局面的可能性较小,长期来看电力行业整体盈利状况会随着宏观经济波动情况而变化。