华能国际发债百亿抵御寒冬

　　受今年上半年煤价疯涨的拖累，电力龙头企业华能国际于2008年10月22日公布了2008年三季报及2008年全年业绩预亏公告。

　　公告显示，今年第三季度净亏损21.6亿元，远高于预期，并且比前两个季度还要差。同时披露的还有，华能国际准备在经股东大会批准之日起的12个月内在中国境内一次或分次发行本金总额不超过100亿元人民币中期票据的议案。

　　华能国际巨亏背后的原因是多方面的，据华能国际公告解释，煤价上涨是主因，而至于发债的措施能否抵御住冬日的严寒，以及日后煤价的走势，各家观点不一。

　　华能国际对后续电价调整寄予厚望

　　华能国际是我国装机容量最大的上市电力企业，旗下囊括了华能国际电力开发公司在内的23个产业公司。2007年华能国际集团电力总装机容量为7157.64万千瓦，占全国的10.03％。

　　就是这样一个“庞然大物”，终归也跑不过疯涨的煤价，华能国际三季报中爆出21.6亿元的净亏损。就在公告发布的当天，华能国际的股价暴跌9.93％,逼近跌停。今年上半年，国家两次上调电价对于华能国际这样依赖电煤的发电企业来说，起到的作用似乎并没有预期的明显。

　　华能国际的公告也解释说：亏损的主要原因是电煤价格在大幅上涨之后仍在高位运行，期间虽然经过两次电价的上调，仍然无法弥补燃料成本的增加。如果四季度发电用煤价格仍在高位运行，在没有新的电价调整政策下，将导致公司主营业务亏损。

　　光大证券研究员崔玉芹认为，华能国际反映了中国火电行业的现状。鉴于电力行业对国民经济的重要作用，而且近期CPI指数继续下滑，预计进一步上调电价的可能性增加。

　　华能国际证券办的赵小姐也解释道：虽然下半年国家发改委已经对电价作了两次调整，但2007 年至2008 年第一次调价前电煤价格的平均涨幅估计在200 元/吨以上，而第一次调价上网电价上调幅度仅为1.7 分/千瓦时，考虑到7、8 月份实际电煤价格又有50 元/吨左右的上涨，相当于基本抵消了第二次电价调整的影响，因此两次电价上调远不能覆盖电煤成本的上升。

　　相关行业研究员表示：按照目前的煤价和电价水平，可以推断电价仍有0.08-0.1 元/千瓦时的潜在上调空间。四季度虽然由于调价的累积效益以及煤价和运价的回调，火电行业盈利状况将出现好转，但全年全行业大幅亏损已成定局。目前的电价水平远不足以保证火电行业的发电积极性以及未来的长远发展，因此认为2009 年初乃至2008 年晚些时候仍有再一次实施电价调整的可能性。

　　今年9月底，部分在奥运期间冲高的市场煤价有小幅回落，煤炭库存量增加，但电企感受到的煤价并未明显回落。目前，分析人士对于煤价的后续走势也莫衷一是。

　　东海证券研究员靳雪翔预计，未来一个月内国内煤价将企稳，两个月之内将反弹。但崔玉芹则认为，由于需求的疲软，预计煤炭价格将下滑，电力行业的盈利状况逐步好转。

　　此前，分析人士认为，影响电力企业业绩的主要是煤炭成本和财务成本。今年上半年电煤价格高涨，导致电力企业中报普遍亏损，其中，火电业务占比越大的电企，亏损额度越高。另外也有市场人士指出，“十七届三中全会”之后，资源价改有望提速，存在加速上调电价的可能，因此有券商研究报告认为，电力行业“趋势”向好，“价值”合理。

　　就在各方都在揣测下半年煤价的走势以及电价调整政策是否或何时能够出台的时候，华能国际已经开始为自己下半年的经营“囤仓储粮”了。

　　发债过冬能否奏效

　　对于华能国际对新的电价调整政策寄予的厚望，如果短期内政府没有相关电价调整政策出台，华能国际又将亮出什么“牌”，公司今年全年的业绩走势将何去何从呢？

　　根据摩根大通最新报告称,由于燃料成本上升、利息支出增加以及利用率下降,华能国际今年净亏损预期从7.24亿元上调至34.9亿元,而该公司去年净利润61.6亿元。

　　面对不利局面, 华能国际今年起开始频频发债,以渡过行业的“寒冬”。5月份,华能国际发行40亿元公司债，7月又发行了今年第一期50亿元短期融资券。

　　根据10月22日最新的公告显示，华能国际计划在获得股东批准后12个月内再次发行总额不超过100亿元的中期债券。但是,公司并没有说明所筹集资金的用途。

　　天相投资电力行业分析师车玺认为,发债主要是为了满足投资项目和购买电煤的资金需要。

　　据相关资料显示，华能国际今年资本支出为260亿元,上半年只完成100多亿元,公司目前没有削减支出的打算。该公司还计划在今年的基础上把2009年资本支出提高7.7％,达到280亿元,主要用于修建更多火力发电厂,其2010年资本支出计划为120亿元。

　　车玺称,前期公司新项目陆续投产,装机规模扩大的同时,利息费用及贷款利率的提高使得财务费用同比增长68.19％。相比于去年同期,本期可供出售金融资产获得投资收益的缺失,使得公司投资收益同比下降74.50％,加剧了业绩的下滑。

　　各家分析师对华能国际发行中期债券的评价不一。

　　对此，华能国际证券办的赵小姐表示，公司决定发债肯定是有充分的利弊考量的，按照以往的经验，有的中期债券的利率相比银行贷款来说要低一些，所以，发行中期债券对于公司补充资金流，解决目前面临的经营问题，是有好处的。

　　西南证券陈毅聪表示，华能国际今年三季度的经营情况确实比预期的差，但相信明年会好很多。因为明年全年能够享受到两次上调电价带来的好处，同时明年煤价可能会有一些调整，市场煤价的价格还会下调，而合同煤价的价格应该会上涨。

　　对于有些分析师怀疑的频频发债会带来财务费用攀升和投资收益减少的担心，陈毅聪同华能国际证券办的人员一致认为，不会因此而导致业绩恶化。（作者：李慎)