丰富来水令水电公司今年业绩或超预期

⊙平安证券 王凡
　　
　　　　11月份全国发电量单月增速降至-9.6%，较上月-4%下降5.6个百分点，低于之前预期。1-11月累计发电量同比增长6.8%，较去年同期下降9个百分点，较1-10月下降1.5个百分点。

　　从1-11月的分产业用电情况来看：（1）第二产业继续明显下滑，较1-10月下降近2个百分点；其中工业用电增速为5.27%，较1-10月下降2.03个百分点；（2）第一产业和第三产业的用电增速基本企稳，分别较1-10月变动-0.1和0.01个百分点。由此看出，工业生产的进一步萎缩是全国用电量增速加速下滑的首要原因。而终端需求疲软和工业成品的高库存是工业生产萎缩的主要原因。

　　11月份单月工业增加值同比增长5.4%，为1995年以来的最低增速（剔除春节因素，可得数据始于1995年）。而其中重工业增加值增速下滑速度和幅度都远超过轻工业增加值：1998年起重工业增加值增速长期高于轻工业；2008年以来前者持续下跌，11月份重工业增加值增速已低于轻工业近7个百分点。

　　再来看耗能产品产量增速。从已公布的粗钢和水泥数据看出，两种产品的生产较上月均有一定恢复。11月份粗钢和水泥单月产量增速分别为－１２.４％和２.８％，较１０月份提高了４.６和１.７个百分点。这或许预示着发电增速即将见底。

　　分地区来看，用电增速高于全国平均水平的省份有１８个，数目有所增加。这说明，基数高的省份（主要是高耗能工业集中的省份）高位迅速回落，成为拉低全国用电增速的主要力量。

　　从1-10月份的数据来看，同比下降幅度超过全国平均水平的省份依次是内蒙古、山西、宁夏、河北、云南、湖南、贵州、海南、广东、天津、浙江、江苏。

　　1-11月份，新增火电装机4984.41万千瓦，同比回落30%。11月单月新增火电装机环比大幅增加，但同比仍下降20%左右。1-11月全国火电平均利用小时同比降低326小时至4508小时。11月水电出力大幅增加令火电需求雪上加霜。

　　与历年同期来水量相比，11月份全国主要江河来水量，长江以南偏多2成到1倍半，长江以北偏少2～6成。其中，长江干流偏多2～3成，洞庭湖水系湘江偏多1倍，鄱阳湖水系赣江偏多6成；珠江流域西江偏多1倍半。淮河上游接近常年，中游偏少2成；黄河上游偏少近1成，中下游偏少3～5成；松花江、辽河、海河流域南拒马河偏少3～6成。

　　根据葛洲坝出库流量统计数据，该流量较多年同期水平增加36%，较去年同期增加82%。1-11月水电累计利用小时为3415小时，同比上升2.43%。

　　目前来看，电力行业的估值已位于合理区间。但在整个经济仍趋向恶化的环境下，电力行业具备独特的优势：提前于经济周期渡过最坏时期，并最先“见底反弹”，行业盈利向好趋势已经确立。

　　基于目前行业同时具备的进攻和防守特性，建议投资者关注两类股票。一类是以业绩高弹性的进攻品种，以华能国际为代表；一类是水火并济的防御性品种，以国电电力为代表。此外，需求和成本的高度稳定性令水电品种在目前经济环境下独善其身，2008年的丰富来水令水电公司业绩可能超预期。