秦皇岛煤炭库存月降15% 中金认为明年可能跌到440元

 最迟钝行业煤老大在剧烈下滑途中歇了口气。

较之7、8月份的价格高点，煤炭的价格下跌超过50%，但是11月下旬以来，动力煤、炼焦煤和焦炭均作出了企稳的动作。即便市场如主流预测调整持续到2010年，这一微妙信号传递出的中国内需信号仍然值得思考。

12月暴跌后的市场出现积极迹象

12月第二周，煤炭市场突然发生意料之外的好事：

11月之后，秦皇岛港动力煤开始第二轮直线下降，跌幅超过30%，与之前的高点相比，几近“腰斩”。这个垂直打击持续到11月底毫无喘气迹象。直到12月第二周，5500大卡的山西优混煤平仓价继续下跌20元至510元/吨。

但是库存开始出现显著下降：12月14日秦皇岛港煤炭库存为788万吨，比一周前下降了75万吨，幅度为8.7%；比11月16日最高点时的923万吨下降了14.6%。而澳大利亚煤价反弹了2.16美元/吨到78.25美元/吨。

中金公司的韩永还透露出，近期广州港煤炭库存也有类似下降，12月16日广州港库存167万吨，比11月4日高峰时的249万吨下降了33%。另据中国航运网12月12日消息，煤炭价格本周显露止跌苗头，市场煤运输货盘有所增多，沿海煤炭运输市场多数航线的市场运价出现止跌企稳，仅秦皇岛至福州、天津至宁波航线市场运价较上周下跌1元/吨，分别为32元/吨、34元/吨。

具体说，炼焦煤结束了自9月份以来的持续下跌走势，12月15日山西太原地区的二级冶金焦价格为1400元/吨，比12月1日反弹了100元。

其唯一原因在于：

2月份以来，随着钢材价格的企稳反弹，大量小钢厂的复产加大了对焦炭和焦煤的需求。

而动力煤方面，国金证券分析师龚云华提供的数据显示，到11月底12月初，动力煤价格开始出现企稳迹象。12月1日秦皇岛港口煤价与11月24日价格持平。而12月8日，大同地区动力煤坑口价为475元/吨，与12月1日持平。这只能解释为电力行业需求拉动和跌幅过多。

东方证券首席分析师王帅总结说：尽管未来需求总体依然还是偏弱，但11月的数据也许是最差的，原因在于前期库存集中消化导致了一个需求真空期。

煤炭会跌到哪里去？

煤炭行业的主要需求是火电、钢铁、建材和化工等四大行业，合计占煤炭消费的80%。2007年，火电、钢铁、建材和化工分别消费煤炭13.2亿吨、4.5亿吨、1.7亿吨和1.2亿吨，分别占煤炭消费量的51%、17%、7%和5%。

其中，火电行业主要使用动力煤发电，钢铁企业主要使用由炼焦煤及下游产品焦炭炼制钢铁，建材行业里，水泥行业主要使用煤炭作为原料，化工领域煤炭主要用于煤化工。

那么，决定煤炭命运的，就是火电和钢铁行业的需求。而多数研究者在进行火电需求与钢铁需求的研究时，都多多少少使用GDP相关系数与明年的GDP预测相挂钩。这变成一个鸡生蛋，蛋生鸡的问题。比如申银万国根据此种理论推测出，2009年GDP增速若在8.6%则电力需求增速在4.1%，煤炭新增需求不足1000万吨，新增产能1亿吨，其中动力煤增量近4500万吨，增量较2008年下滑3400万吨，而秦皇岛现货将跌到600元/吨。

而向来保守的中金则将目前的财政政策刺激作用纳入考虑后，计算出2009年煤炭市场仍然存在明显的供过于求，供给过剩量达到大约1.16亿吨，2010年则达到1.78亿吨。

中金据历史经验认为煤炭要跌到亏损边缘为止：价格则要回落到2007年中期水平。因为，2007年中期的煤价是375元/吨，而这正好与今年1-8月煤炭单位成本接近，支撑明显。

以此推论，则2009～2010年秦皇岛港的动力煤现货均价回落幅度将分别为-28%、-10%；电煤合同价变动幅度分别为0％、-10%，山西焦煤等大企业的炼焦煤均价变动幅度分别为-30%、-20%，即2009年秦皇岛现货要跌到442元/吨，这的确和申银万国相差甚远。

无论如何，须注意三个变因：一是今日中国产业结构与1998年大不同，重工业在GDP占比则由52%提高到了70.5%，中国进入典型的重工业化时代；二则中央的财政政策仍在继续，不排除大力度的刺激楼市；而12月出现的企稳，实际上已经隐含着国内需求的某些强度可能超过市场预期。

火电行业因祸起死回生

2008年煤炭伤透了火电的心。

据路透社报道，中国电力企业联合会的一位官员预计前十月火电业亏损将超过700亿元人民币。

现在世道逆转了：11月4日，中银国际胡文洲在报告里欣喜地写道：“对电力需求疲软的担忧与煤炭价格回落带来的益处相比是次要的。”

究竟有多大利好：据测算，煤炭每下降1%，则电力企业的利润将增加6.35%左右。若2009年动力煤价格降到550元/吨，火电行业盈利将达到1952亿元，这将是2007年的水准。若降低到500元/吨，则盈利2639亿元，若低至400元/吨，则将达到3776亿元。这将成为电力行业扭亏为盈的第一动力。

和火电相比，钢铁、水泥和化工行业对煤炭的投入成本占比相对较小。但煤炭价格的下跌毫无疑问也增加了他们的利润空间。目前钢铁企业微薄的利润中，就有一部分的贡献来自焦炭价格的下降。

这里道出了一个普遍规律：经济波动中期，经济反弹的核心逻辑即在于成本大幅度下降。