新能源：短期波动 长期仍将快速发展

新能源产业短期发展的波动，丝毫不影响长期发展趋势。相对于其他行业的不确定性而言，市场给予新能源设备行业整体高估值仍属合理。从新能源各不同子行业的发展趋势来看，风电与太阳能设备更具发展前景。

詹文辉，现任海通证券电力设备行业首席分析师，对电力设备行业估值有独到见解，曾于业内率先挖掘新能源行业投资机会，对金风科技、天威保变、特变电工、东方电气等公司有长期深入的跟踪研究。于2008年10月被评为“2007年度中国最佳行业分析师”。

2008年，传统能源价格经历了过山车般的变化。以国际原油价格为例，2008年石油期货最高冲至150美元每桶，但仅仅半年时间，又跌至不足40美元每桶。而与之相应的新能源产业也随着油价经历了市场的大起大落。

就目前情况而言，有市场投资者不免担心：新能源本就不具备成本优势，倘若传统能源价格继续走低，是否会制约新能源的发展？其实不必累述，对比近半年来，新能源设备相关个股的走势后我们就不难发现，市场明显已经不再钟情于新能源设备投资。自08年11月大盘反弹以来，电力设备板块累计涨幅已经超过60%，但新能源设备表现难有亮点，整体涨幅甚至还落后于大盘。

但在谈到这种市场担忧时，海通证券电力设备行业首席分析师詹文辉表示，随着化石能源总量的减少和长期价格的提升，以及新能源成本的不断降低，新能源取代传统能源的趋势是历史发展必然。新能源产业短期发展的波动，丝毫不影响长期发展趋势。从新能源各不同子行业的发展趋势来看，她更看好风电与太阳能设备的发展前景。

风电产业——最接近现实的朝阳产业

众所周知，新能源产生的根源是人类对环境意识的提高和对传统化石能源枯竭的担忧。自1997年京都议定书签订以来，欧洲及日本等国的新能源产业在政府政策推动下均有较大发展，因新能源技术和产业扩大带来的成本下降明显。目前，各种新能源成本虽然下降明显，但与常规能源相比，仍然显得成本过高，其经济性仍然还未与传统能源接轨，因此目前推动产业增长的根本驱动力仍然是政府对未来能源结构的调整和环境保护的投资。

目前国内风能协会及发改委正积极规划新的目标，按照中国政府在APEC会议上的承诺，到2010年风力发电量将达到国内总发电量的1%，2020年达到3%来测算，到2010年，国内风电装机容量将超过2000万千瓦，2020年将超过1亿千瓦。从目前国内的风电设备商生产能力来看，经过几年的发展，这完全是一个可实现的规划。对于国内大规模开发风电资源，因此詹文辉认为，目前无论是高层政府和地方政府，都不缺投资意愿。

根据国内风电产业最新规划和投资条件分析，詹文辉预计，国内风电产业在未来3年内仍将处于快速发展中。但她同时表示，随着风电装机规模日益增大，产业增长率可能有所下降。为此她预计，2008-2010年国内风电新增装机容量分别为550万千瓦、700万千瓦和850万千瓦，至2010年国内风电装机容量将达到2655万千瓦，占国内总装机容量的2.8%左右。

一般来说，限制风电开发的条件主要包括：资金、风电资源、技术条件等。但詹文辉表示，从现阶段来看，资金来源应该不是限制风电产业发展的主要障碍。首先我们根据国内装机容量的增长测算，2008-2010年年新增装机容量分别为550万千瓦、700万千瓦和850万千瓦，以1万元/千瓦的平均投资额计算，未来三年的投资总额为2100亿元。年均投资不足700亿元，相比3000亿国内火电投资总额而言，投资总量依然很小。其次对于每个风电场投资，70-80%的资金来源于银行贷款，由于成熟的风电场项目投资回报率稳定，用投资回报偿还银行贷款是风险较小的贷款项目，银行乐于对此类项目做贷款。最后，目前的上网电价中，已经包含可再生能源附加2厘钱，2007年全社会用电量为32458亿度电，可再生能源附加费即高达64.9亿元，如果全社会用电能够包含2分钱补贴，则所筹资金即可基本满足国内风电投资资金需求，很显然，资金并不是目前限制风电产业发展的主要因素。

与市场多数分析人士的观点不同，詹文辉认为，目前影响风电产业大规模发展的主要因素，是电网接纳问题。但08年11月，在“两网”公司新的投资规划中，我们已经很清晰地看到了国网公司对风电消纳改造电网的投资规划，对此詹文辉认为这一瓶颈因素的消失将大大推动风电产业的发展。

综合而言，詹文辉认为，风电产业作为国内最现实可行的新能源产业，无论从资金、技术还是投资意愿上，都存在较大的推动力，未来仍将快速发展。

太阳能——受经济衰退影响不大

2008年前三季度太阳能上游多晶硅价格随油价节节攀升，但在年末却跟随油价上演了一幕“高台跳水”。而受国际经济水衰退影响，太阳能下游需求市场停顿，上游不断增加的供给和下游短期需求萎缩交织，使短期太阳能产业的发展扑朔迷离。

由于短期内国内太阳能光伏产业仍然维持着“两头在外”的基本格局，受欧美经济衰退影响以及石油价格大幅回落，太阳能市场需求出现了短期停顿。尽管欧洲各国及美国新任总统奥巴马对新能源产业发展持积极扶持态度，但不可否认太阳能行业短期内受到了经济衰退的影响，复苏需要一定的时间。

据詹文辉分析，2009年太阳能产业链条内将发生剧烈变化，一方面随着新增产能的陆续达产，上游多晶硅供应短缺情况出现缓解，半导体行业的不景气也使过剩的半导体多晶硅供应向太阳能转移。另一方面需求市场的不确定性使下游光伏厂商的产品销售价格迅速回落，08年第四季度下游价格的快速回落和高价存货的消化使下游厂商的毛利率迅速下滑，盈利能力大幅降低，不好的预期又促使多晶硅价格进一步下跌，整个产业的止跌需要等到有效需求的放出。

从长期来看，詹文辉表示，多晶硅价格快速下跌对整个太阳能产业的需求快速扩大是必须的。目前国内多晶硅现货价格已经跌至130万元/吨，比高位时跌去56%，国内部分光伏下游企业的组件销售价格也已下跌34%左右。即便如此太阳能的发电成本大概降低了23%，依然远离常规能源价格，太阳能的大规模需求依然需要政策推动。

所以综合来看，詹文辉认为，2009年对国内光伏产业来说，形势较为严峻，无论是上游多晶硅产业还是下游光伏产业都处于巨变之中，过剩的产能投资和少量的产出在多晶硅行业显得尤其突出，一些还在投建过程中的企业将面临“骑虎难下”的尴尬局面。而对于下游光伏企业来说，需求的萎缩也将迫使企业收缩产业规模，成本和销售渠道显得尤为重要。

估值合理——投资仍需精挑细选

詹文辉分析，由于“两网”公司新增投资规划明确了新能源行业未来的发展前景，而原材料下跌又给下游制造带来了毛利率回升的空间，所以短期内新能源行业成为了市场追捧的热点，也因此目前行业整体估值处于市场相对较高位置。但她同时表示，相对于其他行业的不确定性而言，她认为市场给予新能源设备行业整体高估值仍属合理。

正如前文所述，新能源行业行业与其他行业相比，产业发展前景更明确，不过詹文辉也提醒投资者：相对于2006年而言，2009年新能源产业面临的发展环境与2006年是有所不同的。詹文辉谈到，如果简单就“投资因素”的假设可能会导致市场对新能源行业的盲目乐观，但考虑到影响行业发展因素的复杂性，就新能源设备而言，个股的选择和分析就显得尤为重要。

为此，詹文辉建议投资者应该坚持看好具有垄断竞争优势的行业龙头公司，一方面这些公司在行业中的竞争优势显著，长期发展前景清晰。另一方面，行业龙头公司所获订单丰厚，能够享受毛利回升的周期也相对较长，同时其增长速度领先于行业平均水平，估值水平仍然是行业内相对较低的。而对于行业内的中小公司，由于各公司所生产的产品品种不同电压等级不同，受各种因素影响的结果也差异较大，业绩的增长稳定性不能一概而论，需要投资者谨慎选择。在个股机会上她建议投资者可以继续关注天威保变（600550）、金风科技（002202）等个股。