国电电力：多元结构波动小

      3月16日，百年人寿保险股份有限公司创立大会暨第一次股东大会召开，会议嘉宾席上坐着国电电力[6.18 -1.28%]副总经理陈景东。
     相继参股国电财务有限公司、石家庄商业银行和长安保险经纪等公司后，国电电力向金融产业不断渗透。百年人寿拟定的注册资本金为11.1亿元，由15家发起人发起设立，国电电力出资1亿元，占总股本9.01%，并列第一大股东。
     在加大水电和风电的投入，向上游煤炭产业链扩张的同时，国电正向金融产业渗透。相继参股国电财务有限公司、石家庄商业银行和长安保险经纪等公司后，此次出资1亿元参与设立百年人寿，占总股本9.01%，并列第一大股东。
     国电电力正在进行战略转型：由单一火电经营向电力、煤炭和金融等综合能源企业转变。对此，安信证券研究员张龙表示，公司多元化战略不但化解了业务集中带来的经营风险，也使其火电业务成本优势突出，对上游煤炭的上涨价影响也相应较小，因此短期内受煤电联营和电价改革的影响不大。预计公司在2009年成长性较好。
多元化经营分散风险
     2008年电力行业及其下游产业形势危急促成了国电电力进行战略转型。在金融领域，持股国电财务有限公司35%股份；石家庄商业银行20%；百年人寿9.01%；同时还参股了长安保险经纪等公司。
     而在煤电产业链建设方面，国电电力也一直在纵向做大。去年 12月以现金12.66亿元参与宁夏英力特[13.08 5.31%]集团增资，取得了英力特集团51%的股份。资料显示，英力特集团拥有年产27.5万吨 PVC、21万吨烧碱和40万吨电石的产能，收购完成后国电电力将初步建立起上下游一体化的产业链。
     张龙表示，国电电力收购英力特集团对于公司 2008年的业绩影响较小，但从 2009年开始英力特集团将会纳入国电电力合并财务报表范围，对国电电力的每股盈利将会起到提振作用，预计增加国电电力每股收益0.04元，增加幅度约为17%。
     同时，国电也积极进军煤炭产业，到目前为止已成立了内蒙古晶阳能源、国电汇永山西能源技术开发公司等进行两个省区煤炭资源的开发，参股了宣威美海煤业，内蒙古能源项目年产 4000万吨煤炭的煤矿。
电源结构有利多头
     2008年，尽管燃料成本的不断攀升和电价调整的严重滞后导致了全行业普遍亏损，但国电全年电力业务仍然实现盈利，主要原因是其发电成本低。公司拥有较多水电资源，有和禹、太平哨和大渡河三家水力发电公司，合计水电装机177.6万千瓦，占公司目前电力总装机的14.3%，同时拥有一定规模的水电装机。在火电类上市公司中，国电电力的电源结构最为合理。
     从分地区的收入和利润情况看，公司西南地区的机组主要是大渡河水电和宣威火电厂，由于水电成本稳定，没有受到电煤价格上升的影响，西南地区业务的盈利能力相对较好，尽管主营业务收入比例仅为15.1%，却贡献了30.7%的主营业务利润。
     西北地区的电厂主要是石嘴山的两个电厂，由于其作为坑口电厂煤价上涨较少，盈利能力相对保持较好，以占比13.6%的收入贡献了23.8%的利润，主营业务利润率为28.21%，在公司完成对英力特集团的收购后将逐步进行煤、化工的投资，不仅降低成本，还能稳定需求，西北地区的盈利能力有提高的可能。
     水火并举的电源结构，给国电带来的利好至少体现在两方面：一是需求较稳，由于水电优先上网，可以避免受到经济波动、需求下降的影响，特别是大渡河流域的电站处于水力资源丰富、河流落差较大的地区，可利用效率较高，今年年电力需求萎缩的可能性较大，公司的水电部分将给予业绩较大的稳定性；二是提升盈利性，水电业务的毛利率较高，盈利能力在正常年份也远好于火电，这也是公司2008年没有大幅亏损的重要原因之一。行业依然下行的2009年，合理的电源结构给予公司的防御性优势将会继续保证公司的投资价值。
     另外，需要注意的是，国电集团非上市资产较多。截至去年底，集团拥有控股发电装机容量7023万千瓦，电源点分布全国31个省级行政区，30万千瓦以上的大型机组所占比例达到78.3%，火电机组的平均单机容量达25.2万千瓦/台，拥有60万千瓦机机组34台和100万千瓦级超临界机组3台。
     在国资委推动央企整体上市并支持具备条件的中央企业把主业资产逐步注入上市公司的大背景下，国电集团对国电电力进行资产注入甚至整体上市的条件较好， 2007年公司收购了集团6家电厂，一度被看作集团%26ldquo;整体上市，分步实施%26rdquo;的第一步。尽管公司对此表示否定，但未来资产持续注入的空间仍较大。