川投能源11年后二滩电站48%股份年利润140亿

     雅砻江干流技术可开发年发电量1516 亿千瓦时，约占四川省全省的24%、全国的5%

理财周报记者 贾华斐/文

     从成都飞往攀枝花的飞机上向下看，雅砻江就像一条绿色的丝带，在攀西山峦中蜿蜒向前。若是沿着公路一直往前，240米高的二滩水电站会扑入你的视线，这座水电站位于雅砻江下游河段二滩峡谷内，两岸坡高约三四百米，右岸较左岸更为倾斜。它所在之处的江面宽约80m到100m，以高坝飞瀑和高峡平湖而成为四川的一个旅游景点。

     而在可以预见的将来，雅砻江上将矗立起更多这样的电站。和二滩电站一样位于雅砻江下游的锦屏一级、锦屏二级均已开始修建，官地水电站和桐子林水电站正在筹建。而在雅砻江中游，6座水电站也已规划完毕，两河口水电站已开始筹建。

    它们同属于二滩电站的母公司二滩水电。而现在，该公司48%的股权正在被装入川投能源(17.23,0.54,3.24%)（600674.SH）中。

    %26ldquo;定向增发的方案已经做出来并且通过董事会审议，我们已发出27日召开股东大会的通知，一旦股东大会通过，就可以申报证监会等待批复了。%26rdquo;川投能源证券事务部一位工作人员告诉以投资者身份进行咨询的理财周报记者。

20世纪最大水电站

     在雅砻江的中下游交接处，四川省凉山彝族自治州和盐源县交界处的雅砻江大河湾干流河段上，锦屏一级水电站从2005年11月开始就已动工。这座水电站是雅砻江下游从卡拉至河口河段水电规划梯级开发的龙头水库，距河口358km，距西昌市直线距离约75km。

    锦屏一级水电站向雅砻江下游处行驶约7.5公里，便来到四川省凉山彝族自治州木里、盐源、冕宁三县交界处，这里是锦屏二级水电站的坝址，根据设计规划，电站总装机容量480万千瓦（8台%26times;60万千瓦）。

    锦屏二级水电站再往下游，依次为官地（1800MW）、二滩（3300MW）和桐子林水电站（450MW）。其中，二滩水电站已投产多年，是目前四川电网中最大的水力发电厂，被称为20世纪兴建的最大水电站，2008年实现电力销售收入30.76亿。而官地和桐子林水电站正在筹建募集资金阶段。按规划，官地水电站2012年首台机组发电，2013年电站竣工。而桐子林水电站。预计于2014年首台机组发电，2015年竣工。

    也就是说，2015年以前，锦屏水电站、官地水电站和桐子林水电站都将完工，雅砻江下游梯级水电发电能力提升至1470万千瓦。

    除了下游的这5座水电站，雅砻江中游也规划了6座水电站。其中，位于四川省甘孜州雅江县境内的两河口水电站是雅砻江中下游的%26ldquo;龙头%26rdquo;水电站，将于2010年开工。截至2019年，雅砻江中下游将有11座水电站完工，总装机容量为2600万千瓦。

大工程

     可以看出，这些项目加在一起，将是一个投入和产出均十分惊人的%26ldquo;大工程%26rdquo;。

    在规划中，雅砻江干流技术可开发水电总装机容量约3000万千瓦，技术可开发年发电量1516亿千瓦时，约占四川省全省的24%、全国的5%。按照目前二滩水电0.278元/千瓦时（四川省平均水平为0.288元/千瓦时），这些水电每年的销售收入将达421亿。

    此外，由于水电的主要成本只是来自于设备的折旧，因此，一旦开发完成，水电站运营后都有极高的毛利率，一般在70%以上。届时，421亿销售收入所贡献的净利润将达到每年294.7亿元。

    但要获得这些不菲的收益，其投入的资金也数量惊人。仅锦屏二级水电站，其静态投资就达186.5亿元，总投资222.5亿元。规模较小的桐子林水电站项目投资也有45.1亿元。

    这些项目均由二滩公司负责开发。而二滩公司主要依赖的资金是贷款。在川投能源3月3日公布的《向四川省投资集团有限责任公司发行股份购买资产之重大资产重组暨关联交易报告书》中披露，截至2008年底，二滩水电合并口径资产负债率为87.92%。二滩水电合计贷款余额约为350亿元。这在《报告书》中，被列为二滩水电财务和业务方面相关风险的首位。

    目前，二滩公司主要利用前期经营活动产生的现金和贷款来进行后续开发。巨额贷款带来的利息负担成为影响二滩水电利润的重要因素。

    除此之外，《报告书》中提醒，二滩水电在2008年之前一直享有8%的增值税先征后返的优惠政策，现在该政策有可能不再享有。此外，二滩水电将于2009年起计缴水电资源开发补偿费，预计2009年该项费用约为7402.36万元。

川投爆发第二大水电站

    尽管投资巨大，但对川投能源来说，获得二滩水电48%的股权意义重大。

    二滩公司由国家开发投资公司、四川省投资集团公司和中国华电集团公司按照48％、48％、4％比例出资组建。其中，川投能源首先将该股权装入上市公司。

    %26ldquo;可以说，在装入上市公司的资产里面，二滩水电是仅次于长江电力(14.35,0.00,0.00%)的第二大水电站。%26rdquo;国金证券(30.23,-0.52,-1.69%)分析师张帅一语道破二滩电站目前的地位。

    2008年，川投能源的主营业务收入却只有5.19亿元，其中，在它3.81亿元的净利润中，2007年12月12日购买的新光硅业项目38.9%股权对其贡献了3.14亿元，占全部净利润86%。可以说，川投能源目前的主要收入来源就是来自于新光硅业。

    而2006和2007年度，二滩水电实现27.6亿和27.7亿的水电销售收益，2008年，水电销售收益30.76亿。再加上另外两家公司的收益，主营业务收入达到31.33亿元。二滩水电公司2005～2007年的净利润分别为9.76亿、4.78亿和5.63亿元，

    因此，按照二滩水电48%的股权比例，川投集团此次装入上市公司的已成型项目收入在13亿到15亿之间，就是一个比川投能源自身大2倍的项目。随着雅砻江开发项目的逐渐完工，拥有48%股权的川投能源可以分享超过140亿的净利润，是目前川投能源净利润的几十倍。

    川投公司对此后一段时间的收益做出了预期。%26ldquo;2009年到2012年，我们都预计二滩水电净利润在2.2亿左右。按照我们公司48%的占比，利润贡献大约在1.1亿元。%26rdquo;上述川投能源证券事务部人士表示。