长电整体上市方案已获批

　　停牌一年有余的长江电力距离复牌的日子已越来越近。而业内人士昨日在采访中透露称，长江电力有关方案已获证监会核准，且下周公布的可能性极大，而资产注入的规模可能超出市场预期。
　　在建机组是否注入是焦点
　　长江电力于２００８年５月８日开始停牌筹划整体上市，停牌前收盘价为１４．６５元。长江电力本周一就此发布公告称，公司控股股东中国长江三峡工程开发总公司拟实施主营业务整体上市，目前主营业务整体上市方案已报国家有关部门，相关程序正在进行中。
　　公开资料显示，作为中国最大的水电公司，长江电力拥有三峡电站８台７０万千瓦发电机组及葛洲坝２７７．７万千瓦发电机组。而早在长江电力上市之初，公司就表示将逐步收购三峡工程陆续投产的其余发电机组，并计划于２０１５年左右完成全部收购，收购资金总额约１２００亿元，其中２０％左右将通过股权融资筹集，其余部分通过债务融资解决。
　　记者多方了解到，由于长江电力此次拟注入的资产数额庞大，其重组方案也几易其稿，而最大的争议在于是否将在建的部分机组注入上市公司。
　　据东方证券研究员张仲华透露，２００８年１２月，长江电力曾发布了一份预案并与各大机构进行接触，但因在注入资产标的上未能达成共识，因此不了了之。而业内预期注入的资产标的为：三峡工程剩余１８台机组、地下电站６台在建机组，以及金沙江上游的溪洛渡、向家坝两个电站，总共２６台机组。
　　“当时的分歧主要在于是否把在建的电站放进来。”国泰君安一位知情人士表示，“机构当然只想放投产的机组进去，在建的会摊薄业绩，公司出于今后业绩增长考虑，要把全部的机组和配套资产都放进去。最近比较统一的说法是全部注入上市公司，因此规模可能超预期。”
　　该人士还提示称，怎样确定１８台机组和正在建设的两大水电站的资产价值，以及整体上市的筹资方式也是困扰方案迟迟未出的难题。按此前收购２台机组耗资１０４．４２亿元计，此次总金额将达到千亿级，但长电目前的现金和现金等价物合计的资金总量仅３００亿左右。同时，对于长江电力在ＩＰＯ时称收购集团资产资金的２０％(约２００多亿元)会采取股权融资的形式，究竟是选择公开增发还是定向增发无疑也是市场关注的焦点之一。
　　而截至发稿，记者始终未能与公司董办取得联系。据此前相关报道，长江电力董秘楼坚曾在采访中表示，２０％股权融资的承诺是基于２００３年公司上市之初市场恐慌且融资困难的背景，目前市场情况已经改变。而对于股权融资的形式，公司将采取非公开发行的方式，不会从小股东那里拿钱，也不会对市场造成冲击；而债务融资也包括直接融资和间接融资，直接融资的成本较低，银行贷款成本较高。
　　复牌后表现取决于方案情况
　　值得关注的是，长江电力的２００８年报和２００９一季报显示，公司去年净利润同比下降２７％，但今年一季度净利润同比增长２３０％，主要来源于出售金融资产产生的投资收益。并且，公司停牌前，上证指数点位在３６００点附近，截至昨日仍有近３０％的累计跌幅。
　　据ＷＩＮＤ资讯统计显示，５６家电力企业今年一季度实现营业总收入为７０２亿元，实现归属母公司净利润为２７．８亿元，同比增长超过六成；其中有１８家公司发布了中期业绩预报，有７家公司预增。而自去年５月以来，水电板块整体涨幅约１．２５％，远远跑赢同期大盘，同期电力板块整体下跌超过１０％。
　　从估值而言，水电板块当前整体静态市盈率３６倍，虽然高于Ａ股整体２２倍的水平，但远低于电力板块５０倍的市盈率水平。就各大机构预测的动态估值来看，水电板块依然具有一定优势。Ａ股当前整体动态市盈率不足２０倍，而水电板块２００９年动态市盈率为２１倍左右，电力板块整体动态市盈率已超过２４倍。
　　对于长江电力复牌后的股价表现，安信证券行业研究员张龙表示，三峡地下电站的６台机组预计将在２０１１至２０１２年投产，但如果执行目前电价，６家地下电站基本盈亏平衡，因此地下电站投产后的电价政策值得密切关注；正常情况下今年三峡电站的发电量将超过８００亿千瓦时，而长江电力今年业绩则主要取决于本次整体上市方案：假如上半年完成整体上市，预计今年每股收益在０．７元左右，明年可望达到０．８元。
　　深圳本地一位长期关注长江电力的券商人士则透露，公司整体上市方案已经通过证监会核准，下周公布的可能性极大，且公司未来业绩主要由整体上市方案和投资收益决定。
　　而据中金公司等部分机构此前的研究报告分析，目前三峡已投产、尚未被收购的１８台机组的总装机容量是上市公司装机容量的１．５倍，年均净利润可达７０亿元以上。若一次全部装入上市公司并全年贡献产能，预计可增厚上市公司净利润３５至５０亿元。但收购完成后每股收益的增厚幅度还取决于增发股份的定价水平，如果增发价越低，业绩摊薄效应则越大，每股收益增厚幅度也越小。（本报记者 黄 炎）