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主要得益于风电场盈利能力的提高,中国风电集团公告优秀的2010 年业绩,比我们预测高出15%。这家低成本的风电发展商主要依赖设计、采购与施工(EPCM)的综合模式来实现质量控制和现金的快速周转。由于在营权益装机容量及发电量分别增长132%及217%,风电场业务在公司业务组合中的比重有所上升。如盈利能力未能提高,我们仍对公司盈利的高增长性和稳定性持乐观态度,融资方面亦无需担忧。我们将2011-2012 年风电场业务的每股盈利预测上调30-36%;考虑到利率收紧的预期,我们采用的风电内部收益率较为保守(9.1%,而此前为10.5%),因而将目标价略微下调至1.02 港币。
支撑评级的要点
中国风电 2010 年有9 家新风电场建成投产,总权益装机容量为374 兆瓦。目前在营的风电场共有21 家,总权益装机容量达657 兆瓦。在营权益装机容量同比大增132%,与我们的预测相符。
尽管息税前利润增长 95%至3 亿港币,但由于应收帐款增长1 倍多至1.09 亿港币,2010 年运营现金流与2009 年1-9 月相比仅微涨9.2%。
评级面临的主要风险
来自少数权益风电场的 EPCM 收益减少。
估值
我们维持对该股的买入评级,并将目标价由1.10 港币略微下调至1.02 港币,上升空间为31%。我们的目标价中风电场业务与EPCM 业务各占0.51 港币。
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