SCR脱硝催化剂带动钛白产业走向新领域

  国家环保部副部长张力军12日表示，环保部将于近期颁布实施修订后的火电厂大气污染排放标准，新标准较此前要严格得多，达到世界上最严格的排放标准。今年将大规模地推行现役电厂和干发水泥生产线的脱硝改造工程。

1、脱硝是大气污染治理的重点

大气污染治理主要有脱硫、去尘、脱硝灯。目前我国脱硫装置安装率已经达到了70%以上，脱尘装置安装率达到了80%以上。09年以来，关于控制空气中的氮氧化物的政策不断出台，氮氧化物指标被纳入约束性指标、09年7月，“在火电厂大气污染物排放标准(征求意见稿)”中，将氮氧化物排放限制限定在 200-400mg/m3;11年1月，征求意见稿2中将其限制控制在100-200mg/m3，标准趋严。

2、预计近期具体政策将要出台。

从此次环保部的表态来看，火电厂脱硝的限制标准即将要出台。一般5月份是火电厂的大修时段，我们预计在5月之前脱硝政策将要出台。

3、投资机会

目前火电厂应用的脱硝手段有三种：低氮燃烧脱硝、选择性催化还原法(SCR)脱硝和非选择性催化还原法(SNCR)脱硝。低氮燃烧脱硝是在燃烧过程中控制氮氧化物的产生，也称前端脱硝;SCR和SNCR是对燃烧锅炉排放的尾气脱硝，净化尾气中的氮氧化物，也称后端脱硝。国内的脱硝机组70%采用了SCR 尾气脱硝技术;低氮燃烧脱硝目前在300MW以上新建机组都有应用，但由于脱除效率低，需要跟SCR系统联合使用;SNCR脱硝效率低，对温度窗口要求严格，更适合老机组改造，目前国内应用案例不多。未来脱硝将预计以低氮燃烧技术和SCR为主。带来的投资机会主要有两方面：

一是进行炉内脱硝的低氮燃烧器企业，建议关注龙源技术;二是进行SCR脱硝的企业，建议关注九龙电力;SCR脱硝最主要的是催化剂，国内催化剂目前尚难自产，我们建议关注催化剂上游原材料纳米级二氧化钛(钛白粉)的企业安纳达。

因环保政策和钛白粉新应用是未来股价强力催化剂。

钛白粉按照原料和技术路线不同分为氯化法和硫酸法。直接使用钛铁矿作为原料的硫酸法环境污染较严重，目前市场普遍预期今年政府将出台相关政策进行限制，环保压力反而帮助优势企业提高盈利。

钛白粉未来一个重要领域是纳米级钛白粉作为SCR脱硝催化剂的载体，占催化剂粉体的80%-90%，总成本的40-50%。目前，全球只有日本、欧洲少数厂家可以生产纳米级钛白粉。我们判断，随着未来国内对火电厂大气污染排放标准正式出台，脱硝市场将呈现爆发式增长，而最先受益的必然是脱硝催化剂及其材料纳米级钛白粉，从而带动整个钛白粉市场需求。

安纳达：受益钛白粉景气，11年业绩大幅提升，估值偏低。

该公司目前拥有锐肽和金红石型钛白粉产能总计4万吨(提高负荷可以到4.5万吨)。公司近期增发新建4万吨致密复合膜金红石型钛白粉生产线项目，预计12年投产。目前钛白粉景气度不断提升，我们测算公司目前钛白粉吨毛利4660元/吨。

按照公司4.5万吨产量测算，吨毛利每扩大1000元/吨，提升每股收益0.36元，盈利弹性很大。预测公司2011~2013年业绩1.44、 1.69和2.4元，2011年较2010年业绩同比增长477%。目前股价对应市盈率12倍，参考目前基础化工行业中公司11年最低估值水平为 16-18倍，我们给予18倍估值，目标价格26元，首次给予“买入”的投资评级。

东华科技：钛白粉行业的卖锹人，维持“买入”投资评级，目标价格60元。

东华科技是国内唯一掌握硫酸法和氯化法钛白技术工艺包的工程公司，在钛白粉项目建设市场中拥有45%的占有率，未来可以为国内钛白行业的技术升级提供专业服务。我们判断随着钛白粉价格的暴涨，相关企业将进行扩产，公司将成为钛白粉行业的“卖锹人”，从而获得巨大的收益。预计公司10~12年的每股收益分别为0.70、1.48、2.41元，未来三年的净利润复合增长率约70%，将远超市场预期。我们预计公司10、11年年底的在手订单将分别达到100 亿、150亿，提供了公司可持续发展的坚实基础。我们维持公司“买入”的投资评级，给予目标价60元。