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日本核电危机导致了全球核电进程放缓，水电、风电等清洁能源建设将加快，同时规模有所提升，而传统能源火电也将因此提高利用效率，此外核电放缓又加剧了我国电力紧张的形式，或将促使煤电联动的实施和特高压电网建设进度的加快，对电力行业形成利好;尤其是对电价敏感的上市公司，包括华电国际、建投能源、华能国际，以及受益主辅分离的电网下属上市公司，包括明星电力、文山电力等。

水电盈利稳增火电利润下降

2011年3月份，华能国际、国电电力、华电国际、京能热电、桂冠电力等多家上市公司公布2010年年度报告，总体来看，火电企业普遍受煤价大幅上涨影响，盈利能力有所下降，而水电企业受益于去年下半年来水丰沛，业绩表现较好。

2011 年一季度，市场煤价同比平均上升3.9%，环比2010年四季度基本持平。预计一季度火电发电量同比上涨约11.5%，环比2010年四季度上涨约7%。由于煤炭库存因素，2010年四季度煤炭价格的上涨对火电企业业绩影响将主要体现在2011年一季度。同时，2011年2月份以来对于重点合同煤存在兑现率下降的问题，综合影响火电企业2011年一季度业绩，预计一季度火电行业利润水平环比2010年四季度下降约25%，同比下降约40%。预计一季度水电发电量增长超过25%，整个水电行业利润同比增长超过35%。

“清洁”“节能”推动电力发展

3月14日，第十一届全国人民代表大会第四次会议表决通过了《关于国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要的决议》，纲要明确了节能减排目标，并积极推进能源多元清洁发展，深化电力体制改革，稳步开展输配分开试点，从而为电力行业的发展提供了方向。预计“十二五”期间，我国将开工建设核电 4000万千瓦，建设6个陆上和2个沿海及海上大型风电基地，新建装机7000万千瓦以上，建成太阳能电站500万千瓦以上，开工建设水电1.2亿千瓦。

受福岛核电站事故影响，我国核电建设进程放缓，目标或将调整，虽然其他清洁能源短期内无法大规模替代核电缺口，但为实现减排目标，水电、风电、光伏等新能源建设都将加快，同时，其相应的投产规模也将有所增加。鉴于水电、风电在我国已具备大规模开发的技术条件和资金力量，这两类能源将成为“十二五”弥补核电缺口最为可能的清洁能源。

此外，虽然其他清洁能源机组在一定程度上可以缓解部分电量缺口，但仍需要提升火电的利用小时来弥补。同时，火电利用小时的提高，又进一步加大了节能减排的压力，因此加快发展煤炭高效清洁综合利用技术，也将成为我国能源产业发展的必然选择。

电力紧缺加剧倒逼电价调整

近几年，由于国家严格火电、水电项目的审批，加上煤价大幅上涨，电力公司扩张火电厂积极性下降，导致全国装机增速持续回落，与国民经济的强劲增长不相匹配，用电形势趋于紧张。2011年1季度，受来水偏枯和电煤供应不足等因素影响，在华中、西南、西北等地区已经出现电力供应紧张的情况。而日本核电危机后，我国核电新项目暂停审批，核电建设进度放缓，又将加剧这种电力紧张的形势，这将促进煤电联动的实施，以及全国电网建设的加快。

近几年，“市场煤、计划电”的体制矛盾依然突出，根据中电联统计，由于上网电价偏低，火电行业亏损严重，2010 年全国已有15个省份火电全线亏损。持续亏损已导致发电企业偿债能力削弱，融资难度加大，电力企业扩张火电站的积极性逐年下降，而加上核电放缓的突发事件，电力紧张的趋势加剧，需要火电企业通过扩张规模和提升利用小时来缓解，这样就倒逼煤电联动实施，提升电价来增加电企盈利能力，保障发展。

电力板块投资机会

自 2004年国家发改委颁布煤电价格联动机制以来，国家共实行了四次煤电价格联动，销售电价累计上涨32%，但秦皇岛5500大卡煤炭累计上涨超过 150%，电价上涨幅度远低于煤炭涨幅，目前多数火电企业已无法承受煤价的继续上涨，煤炭成本已占到火电企业成本的70%左右，业绩处于盈亏边缘，因此如果核电放缓促使煤电联动实施，这些公司的业绩将得到大幅上涨。建议关注，对电价敏感的上市公司，包括华电国际、建投能源、华能国际。

电网的加快建设，难免要触及到电力体制改革中的主辅分离，电网辅业分离关系到电网运营成本的核定，为下一步输配改革创造条件。“十二五”规划纲要明确提出 “积极推进电价改革，推行大用户直接交易和竞价上网试点，完善输配电价形成机制，改革销售电价分类结构。”随着改革的深入推进，电网公司大量的辅业资产将被剥离，建议关注电网下属上市公司，这些公司将在主辅分离、主多分离的过程中更有优势获得一些优质资产，从而实现融资，加快电网建设。关注明星电力、文山电力在市场的动向等。

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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