国投电力：火电拖累业绩二、三季度静待来水改善-北极星电力市场网

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2011年一季度业绩低于预期：

2011年一季度，公司控股机组完成电量152亿kwh，同比增加5.2%，实现收入43亿元，同比增长20%，净利润745万元，同比下降76%，对应全面摊薄EPS4厘。

正面：

电量增长强劲。一季度，公司控股机组完成电量152亿kwh，同比增加5.2%——主要源自：1)大朝山来水改善，水电多发;2)

天津津能、厦门华夏国际火电，当地需求旺盛，煤炭供应有保障。

参股电厂完成发电量58亿kwh，同比增长113%。主要源自参股铜山华润电厂去年中期投产，增加产能。

EBIT利润率稳定在14%。主要源自水电利润率较高。

负面：

财务压力攀升。1季度，公司净负债增加24亿元，负债率84%。

发展趋势：

盈利分化，水、火两重天。1季度1)投资收益(参股3家华东地区火电)为2266万，同比减少41%;2)控股电厂方面：经营性净利润较去年亏损增加：收入增长20%，税前利润总额同比下降40%，所得税额提升28%。反映出：火电亏损较去年同期更为严重(综合税率攀升)，而水电盈利总体较去年好(EBIT利润率稳定)。我们认为这一趋势将在二、三季度更加凸现，主要源自水电进入丰水期，盈利进一步攀升，水、火盈利差异更明显。

短期资金压力大，2012步入水电投产高峰期。1)公司在建616万kw权益装机(水电593万kw，风电20.1万kw，光伏2.6万kw)

占存量装机的75%。2)2011年，有46亿元资本开支计划3)风电、光伏项目于年内投产，水电将在2012年进入投产高峰。

估值与建议：

“审慎推荐”评级，维持当前盈利预测：2011、12年净利润分别为6亿和7亿元，对应EPS0.31和0.35元，市盈率26x和23x。

看好公司长期发展，但短期业绩仍存不确定性。下半年建议关注1)来水情况;2)可转债进入转股期(转股价：7.29元/股)

风险：下半年煤价加速上涨;来水具有不确定性。

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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