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平安证券：给予国电南瑞“强烈推荐”评级

我们预计国电南瑞 2011年订单将大大超预期，在不考虑资产注入的情况下，预计2011-2013年EPS分别为0.73、1.08、1.41元，考虑资产注入则预计2011-2013年EPS分别为0.98、2.20、3.10元，维持“强烈推荐”的投资评级。

业绩基本符合预期，全年订单超预期可能性大。公司的一季报无疑是行业中较为抢眼的，净利润增长基本符合预期。由于公司订单确认周期一般为一年，实际上2010年的订单已经锁定了2011年的业绩，公司未来增长的潜力还要看2011年的订单情况。受电网公司加大投资、国内外市场不断开拓的推动，预计公司未来仍将保持40%以上高增长。

重视培育增长点，新品研发不断推进。公司高度重视培育未来增长点，在新品研发、人员招聘上都下了大力气。公司风电变流器、电动汽车换电站研发不断推进，风电变流器已经较好解决了低电压穿越难题，今年有望取得订单上的突破;电动汽车换电站方面，公司股东国网电科院是参与国网标准制定的重要单位，预计公司未来必将占据较大份额。

电动汽车换电站业务未来将成为重要的收入来源。据测算，每个站需要的设备投资约为3000-7000万元，按每年建设100个计算，市场容量高达30-70亿元，并将迅速增长。我们预计公司将在此部分市场中占据30%以上份额，此项业务有望成为重要的收入增长极。

南瑞继保已并入南瑞集团，未来将择机注入上市公司。由于南瑞继保、国电南瑞之间存在较大的同业竞争问题，我们预计集团公司在选择注入标的时，会选择尽快将南瑞继保与上市公司整合，由于南瑞继保盈利能力较强，未来注入后将极大增强上市公司盈利水平。

东软载波：分享智能电网建设盛宴

智能电网建设高潮拉动PLC芯片需求爆发。2009年，国家电网公司公布了“智能电网”发展计划，2011-2015年是全面建设阶段。2016-2020年是引领提升阶段，将全面建成统一的坚强智能电网。南方电网也积极推动智能电网发展。2011年国务院决定实施新一轮农村电网改造升级工程。智能电网建设、农网改造将带动用电信息采集系统建设，进而拉动PLC芯片需求。

载波芯片需求量年增长率45%。2009年国内有3.7亿户家庭，每年新增2000万套房，未来5年将新增1亿容量，加上工商用户，全国电表市场容量约5亿。如果2015年前全部完成更新改造，未来5年智能电表的复合增长率将超过30%。考虑前期全载波半载波各占一半，未来全载波替代半载波仍有巨大市场，因此，未来载波芯片需求量增长率将更高。

电力线载波通信芯片领域以国内厂商主导，呈寡占竞争格局，公司居龙头地位。主要厂商包括东软载波、福星晓程、瑞斯康、青岛鼎信、上海弥亚、深圳力合，前二者主导国内市场。公司居龙头地位，2010年市场份额占45%，公司与福星晓程共占市场约2/3。

公司步入爆发性增长期，预计2011-2013年EPS分别为1.55、2.19、2.99元。公司未来4-5年复合增长率可达40-50%，我们取PEG为1，以2011年40-50XPE估值，对应价格61.83-77.29元。以12年30-35倍作为1年目标估值，对应价格为65.81-76.78元。给予“买入”评级，建议逢低买入。

公司风险在于业绩增长对电力行业依赖性太强，受电网建设规划影响较大。市场份额较高，可能受竞争对手冲击。流通股少，股价易受控制。

天龙光电：盈利能力逐季提升，扩张前期费用大增难掩高增长趋势

研究机构：国都证券分析师：肖世俊撰写日期：2011-04-27

一季度业绩延续高增长态势。2011年一季度公司实现营业收入1.42亿元，同比增长128.63%;营业利润0.48亿元，同比增长272.62%;实现归属母公司所有者净利润0.33亿元，同比增长198.19%，扣除非经常性损益后的净利润同比增长201.62%;全面摊薄每股收益0.17元。

内外兼修策略双轮驱动主业营收高增长。受益于2010年光伏行业中下游企业的大幅扩产及其对上游设备采购订单的大举支出，报告期公司单晶炉(目前主导产品)完成交付的订单额预计同比提升100%左右;此外，已正式完成收购的上海杰姆斯(控股68%)石墨热场业务，并表后增厚营收预计达25%左右。公司凭借单晶炉的国内领先优势及通过上游整合配套零部件的内外兼修策略，双轮驱动下保障了今年业绩高增长趋势。盈利能力逐季提升。报告期公司综合毛利率达42.21%，同比提升3.37个百分点，环比提升0.49个百分点;除新并盈利较强的石墨热场业务外，毛利率逐季提升主要系2Q10起公司单晶炉的销售提价及容量更大附加值更高的DRF-95单晶炉产销比重的提升;2010年1-4季度毛利率依次为38.84%、31.17%、34.28%、41.72%。预计在公司DRF-105等附加值更高的单晶炉新产品面市及石墨热场业务推动下，年内公司综合毛利率有望维持在35%-40%的较高水平。

规模扩张及新产品研发投入前期，费用增加显著。目前公司正处于多晶硅铸锭炉、多线切割机、LED蓝宝石炉及外延炉等多项新产品面市或研发投入前期，使得销售费用及管理费用增加显著，报告期各同比大增293.70%、198.48%，远高于同期营收增幅;若剔除超募资金的定期存款利息所增加的1357万元收益，报告期公司主业净利润同比增长约85%(在实际税率同比增加3.80个百分点至19.83%下)。规模扩张及新产品研发的前期投入，短期内的大笔费用支出或将有所拉低主业利润增速。

特变电工：一季报略低于预期，未来看新业务和出口

一季报略低于市场预期。今年一季度，公司实现营业收入37.3亿元，同比降低6.5%，利润总额4.42亿元，同比降低9.7%，净利润3.93亿元，同比降低7.7%，归属于上市公司股东的净利润3.77亿元，同比降低8%，一季度的EPS为0.186元。今年一季度，是特变近10年来收入首次负增长，说明一季度压力较大，一季报经营情况略低于市场预期。

毛利率同比和环比均有上升，超出市场预期。今年一季度，公司的综合毛利率为23.8%，高于去年同期的22.9%和去年四季度的19.93%。在变压器中标激烈价格下降、硅钢和铜材价格均上涨的大环境下，公司毛利率上升，主要得益于产品结构的变化，我们认为变压器出口量增加、用户工程变压器结算量增加、电线线缆收入减少、多晶硅收入增加、合理地锁定铜价成本等因素是可能的原因。

管理费用率上升较为显著。今年一季度，公司的销售费用率为5.1%、管理费用率为6.5%，而去年同期分别为5.1%和4.6%，可见管理费用率同比上升1.9%，管理费用率上升显著。今年一季度管理费用2.43亿，去年同期为1.81亿，同比增长33.8%，管理费用同比也出现明显的增长。

十二五加快向新能源和新材料的转型。公司的变压器业务已经有1.8亿千伏安的产能，在十一五期间打造成了全球最大的变压器企业，并同时实现输变电设备走出国门、走向世界的愿景，特变的海外总包业务走在同行的前列。十二五期间，公司会加快新能源和新材料方向的发展。多晶硅今年实现大规模的量产，并同时在扩建产能，可以成为今明两年的一个业绩贡献点。特变的多晶硅由于有煤矿而具备天生的资源优势。公司的光伏电池业务也在谋划做大做强，同时煤矿的开采业务也在推进之中。

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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