2011年火电等电力行业板块年报前瞻-北极星火力发电网

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2011年火电业绩依然大幅度下降，但四季度环比三季度继续回升。预计11年火电发电量同比增长约14%(由于季节因素四季度环比三季度下降约6%)，而市场煤价同比上升约9.7%(四季度环比三季度上升约1.6%)，尽管2011年有两次电价上调，但由于上调幅度依然不够，同时上调时间也不充足，综合导致火电企业11年全年业绩同比大幅下降，保守测算整个火电行业2011年利润下降幅度为40%—50%。但火电行业继续维持二季度以来的业绩环比回升趋势，由于在12月初才进行电价上调，业绩回升还没有明显体现出来，测算四季度环比三季度上升幅度为约10%。

2011年主流火电企业盈利大多出现下降，水电企业由于来水原因也有所下降。

由于装机增速及利用小时数均高于行业平均水平，主流火电企业全年发电量增速约20%，高于行业14%的平均水平。但由于煤炭价格上涨幅度依然过高，以及电价调整时间和幅度的不充分，综合导致主流火电企业全年业绩仍出现下降。而净利润同比出现大幅度增长的火电企业，主要是电源结构优异，同时其他业务有一定补充的企业，如国电电力(电源结构优异，以及相关股权资产处置，预计增长幅度约60%)、上海电力(10年同期基数低，转型成功业绩在11年持续释放，同时享受了一定的补贴，增长幅度约130%)。利润水平小幅度增长的火电企业有京能热电(增长幅度在0%—20%)，其他火电企业利润水平大多都出现一定幅度下降。主流水电企业中，由于长江上游来水较多年均值减少25%，导致全年利润下降约6%。桂冠电力所在的红水河流域由于在丰水季节整个流域降水偏少，上游各大水库维持在较低水位，发生了异常于往年的现象，预计桂冠电力利润水平下降幅度约70%。

注发电行业的反周期投资机会以及环保企业业绩拐点的到来。我们预计12年一季度火电企业业绩同比、环比都会出现比较明显幅度的回升，在经济仍比较低迷背景下，火电企业反周期投资机会值得关注。看好业绩回升幅度明显并且具备估值优势的企业，推荐国电电力、华能国际、广州控股、申能股份。考虑到各环保企业自身盈利模式以及子行业现状，结合目前估值水平，推荐碧水源、桑德环境、国电清新、九龙电力。

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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