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看到很多环保行业研究员在研究和推荐天壕节能，认为其是环保股中的优质股，有长期投资价值。我仔细研究了下，认为这就是一个电力股，长期没啥价值，短期倒是有些看点。

天壕节能公司最大的特点在于合同能源管理的连锁投资、运营。通过与水泥、玻璃企业合作，在合作企业建立电站，利用其余热进行发电，公司后续向厂家供电收取一定电费。所以表面上，公司被归为节能环保股，但实际上是成长中的电力股。因为其具有电力公司属性，收入来自于BOT的余热发电项目电费收入，成本主要来自于折旧、运营费用、人工和财务费用。收入受到电价以及利用小时数影响，利用小时数由下游水泥、玻璃行业产能利用率决定。与电力公司一样，属于重资产公司，上市前ROE最高仅有不到12%，最低不到8%。

说其还有成长性，主要是由于余热发电市场空间足够广阔，公司通过BOT项目能够快速扩张，但扩张速度取决于公司自有资金实力。具体测算如下：目前公司装机总容量152MW，固定资产投资7.6亿，装机成本约500万/MW;公司在手现金6亿，按照40%左右自有资金建设，公司目前可新增固定资产15亿，对应装机容量300MW。也就是说，公司在目前情况下最大的装机容量为450MW，相当于目前3倍;2011年公司收入1.8亿，净利润5000万;极限状态下，公司收入5.4亿，净利润1.5亿。除现有资金外，公司未来投资的资金来源可能是现有业务的利润。如果现有资金按照年均20%-30%的速度进行投资，未来5年估计平均每年净利润约1亿元，5年获得可投资资金约5亿元，同样可达到目前规模的2倍。考虑到现有资金及未来净利润，公司在未来5年不需要融资的情况下，可获得9亿的收入，2.5亿净利润;年均增速接近40%。

5年后，天壕节能公司成长性丧失，估值将会大幅下降至目前电力企业的15-20倍之间，按照20倍计算，5年后市值约50亿。较目前30亿市值也就是增长40%。这么看长期机会不大。短期看，半年报公司业绩负增长，但全年业绩有望高速增长，因此存在一定的业绩反转投资机会。下半年公司收入增长来自于两方面，一方面是去年下半年较晚投产的新项目;另一方面是下半年新投放的产能。仅考虑去年下半年新投产项目带来的增长，测算公司下半年收入增长约40%，全年收入增速约为50%。利润方面，考虑到原有业务利润率的下降以及募投项目带来的财务费用减少，预计全年净利润增长约为40%。短期业绩由负增长转成高速正增长，确实有一定机会，特别是在整体业绩普遍低迷的情况下。(国泰君安策略分析师)

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