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在投资人士看来,桂冠电力(600236,股吧)(600236.SH)本次拟注入的资产龙滩水电站3倍PB明显买贵了,给龙滩注入7200元/千瓦时,桂冠电力1730元/千瓦时的定价,并不合理。
2月5日,桂冠电力发布公告称,拟向大唐集团、广西投资、贵州产投非公开发行约 43 亿股(大唐集团 28 亿股、广西投资 13 亿股、贵州产投 2 亿股),以153亿元的价格收购这三家公司持有的龙滩水电站 85%股权,发行基准价格约为3.6 元。
本次交易标的公司龙滩公司评估基准日(2013年2月28日)的预估值为180亿元,对应标的资产的预估值为153亿元。而截至2012年12月31日,龙滩公司模拟的未经审计的账面净资产为53.84亿元。
据悉,龙滩水电工程是广西红水河梯级开发龙头骨干控制性工程,龙滩公司位于红水河上游的广西天峨县境内,规划总装机容量630万千瓦,安装9台70万千瓦的水轮发电机组。
证券分析师张龙表示,龙滩水电站 2012 年底的净资产约为 53.8 亿元,预估价值约为 180 亿元,评估增值率约为 234%,即收购 PB 为 3.34 倍,明显偏高。一位财务分析人士告诉记者,之前长江电力被注入三峡电站的资产也才1倍PB左右。
“对龙滩的估值,本次注入价格是7200元/千瓦时,而桂冠电力以3.6元计算,对应的价格大约是1730元/千瓦时,这完全是第一和第二大股东强买廉价桂冠。”在投资者看来,关于龙滩水电站的估值和桂冠电力的估值并不公平。
张龙称,正常来水情况下,龙滩水电站发电量为 156.7 亿千瓦时,净利润可达到 13 亿元,则收购 PE 约为14倍,基本合理;如果从重臵成本来看,本次交易的单位装机价格约为 7137 元/千瓦时,低于新机造价。
二级市场对此次收购似乎并不认账,2月5日公司股价开盘逼近涨停,随后不断回落。截至收盘,桂冠电力上涨2.01%,收于4.06元/股,当天成交量为76万手,较前一交易日放大347.59%。
亦有分析称,本次交易的单位装机价格约为7137元/千瓦时,与前几年资本市场上水电资产单位装机收购成本的平均值持平,并低于长江电力收购三峡总公司水电机组约8400元/千瓦时的成本水平。考虑近年来淹没补偿标准提高,人工、机械、材料费用等的上涨以及土地价格上涨等因素,结合龙滩公司水电资产的成新率较高等特点,本次交易的单位装机造价较为合理。
截至发稿,公司证券部电话无人接听。
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