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发展思路清晰,积极拓展新业务
中电环保公司传统的优势业务领域是火电、核电水处理。在稳固原电力市场业务的同时,公司积极拓展业务范围。目前公司在市政污水处理及中水回用、污泥处置及资源化利用、国家重点工业水处理、海水淡化等领域都实现了突破。 我们尤其看好公司在市政污水处理及中水回用、污泥处置及资源化利用领域的扩张,以及“市政污水处理+污泥处理+工业水处理”业务的协同效应。
在手订单充足,新业务取得重大斩获
公司13年前三季度,新承接合同额4.72亿元,其中火电核电行业2.78亿元、市政行业0.62亿元、其他行业1.32亿元;截止9月底,公司尚未确认收入的在手合同金额合计为8.47亿元,其中火电核电行业5.75亿元、市政行业0.91亿元、其他行业1.81亿元。公司近期又陆续公告了两个标志性的项目,登封市旅游新城污水处理厂BOT投资项目和南京市污水处理厂污泥焚(掺)烧处置项目。
登封污水处理厂BOT项目标志着公司在市政水处理领域取得了重大进展。登封项目(一期)投资概算约8000 万元,处理能力为2 万吨/日的污水处理设施及5 万吨/日污水处理的前期配套设施。远期规划设计总规模为5 万吨/日。本项目预计2015 年进入商业运行并产生运营收入。随着登封项目的实施,公司在市政污水处理领域的招投标、建设、运营管理经验不断丰富,未来在此领域有望加速扩张。 南京市污水处理厂污泥焚(掺)烧处置项目则标志着公司在污泥无害化处理领域摸索出创新性的商业模式。项目的商业模式是,由公司与华润热电组成联合体共同参与投标,公司为联合体牵头人。公司以BOO 方式投资、建设焚(掺)烧处置设施,并负责运营管理;华润热电将提供处置场地、干化所需水电汽及协同焚(掺)烧等,公司承担相应成本支出。焚(掺)烧处置设施投资合计约5850 万元,收费定价是江心洲污水处理厂、城南污水处理厂含水率约60%的污泥219.2 元/吨;含水率约80%的污泥225.5 元/吨;城北污水处理厂含水率约80%的污泥258 元/吨;桥北污水处理厂含水率约80%的污泥285.8 元/吨。由于此为新业务领域,项目的盈利能力仍待实践检验,我们预计本项目的盈利能力应与公司目前存量项目的盈利能力相仿。
污泥无害化处理市场广阔,公司商业模式清晰且业务协同效应显著
我们看好污泥无害化处理市场潜力及公司各业务间的协同效应优势。
根据国务院印发的《“十二五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》,十二五期间,全国规划建设城镇污泥处置规模518 万吨/年,预计相关投资将达347 亿元。市场空间足够大。
公司此次中标的南京项目,在商业模式上形成了“水处理公司+热电公司”联合处置污泥的模式,且在投运方式上采用BOO方式,易于与政府部门达成契合。我们认为此种商业模式清晰,可盈利,可复制。
公司传统业务与污泥处置新业务具有明显的协同效应优势。公司传统业务是火电厂水处理,在全国范围内与众多热电厂保持了良好的合作关系。在上述商业模式中,火电厂是污泥处置中重要的参与方,因此公司在寻觅合作伙伴方面具有天然的优势,传统业务与新业务的协同效应明显。
再进一步看,污泥无害化处理是市政水处理的下一个环节(处理污水厂的污泥)。因此,公司在市政水处理领域和污泥无害化处理领域是互补的,业务拓展齐头并进。
资产负债表坚强,具备“加杠杆”的能力
公司凭借上市契机打破了资金瓶颈。上市后,公司经营稳健,并没有急于扩张。截至13年9月,公司总资产11.34亿元,资产负债率仅为25%,且没有短期、长期借款,资产负债表坚强。
我们认为,经过前期布局,公司已在“市政污水处理+污泥处理+工业水处理领域”摸索出了清晰的商业模式。未来资产负债表的扩张将助力公司快速成长。
投资建议
公司新业务布局展现成效,“市政污水处理+污泥处理+工业水处理”业务的商业模式清晰,协同效应显著。我们预计2013-2015年每股收益分别为0.50元、0.68元和1.03元,对应PE为45x、33x和22x。公司业务盈利模式清晰,业绩拐点出现,步入加速成长期。给予“推荐”评级。
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