中国神华：煤电一体化成业绩稳定器-北极星火力发电网

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业绩超市场预期。2013年，公司实现营业收入2837.97亿元，同比增长11.48%;实现利润总额697.68亿元，同比增长2.44%;实现归属母公司所有者的净利润456.78亿元，同比下降5.83%;归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为448.97亿元，同比下降5.50%;实现每股收益2.30元,超出市场预期。公司拟2013年度股息为0.91元/股(含税)，目前股价相当于股息率高达6.6%。

2013年第四季度公司实现营业收入863.30亿元，同比增长13.3%，环比增长22.9%;实现归属母公司所有者的净利润120.07亿元，同比增长0.5%，环比增长23.9%;实现每股收益0.60元。

煤炭市场份额提升。2013年，公司商品煤产量3.18亿吨，同比增长4.6%;煤炭销售量5.15亿吨，同比增长10.8%。公司煤炭产销量增速都高于国内煤炭市场平均水平，公司在国内煤炭市场份额进一步提升。公司国内下水煤销量在沿海市场的占有率由2012年的31.3%提升到2013年的35.2%。公司煤炭销售均价为390.7元/吨，同比下降8.7%。

电力业务继续发力。2013年，公司总发电量225.38十亿千瓦时，同比增长8.4%;总售电量为210.18十亿千瓦时，同比增长8.6%。

随着煤价的下跌，公司电力业务毛利率为31.0%，同比提高了6.4个百分点，部分抵销了公司煤炭业务盈利的下降。公司总装机容量达到41798兆瓦，重庆神华万州港电一体化项目一期工程2*1000兆瓦已经完工近四成。

业务结构进一步优化，抗风险能力明显提升。按照合并抵消前各业务板块经营收益计算，公司煤炭、发电、运输、煤化工板块的占比由2012年的63%、18%、17%和2%优化为2013年的51%、26%、21%和2%，协同运营能力显著提升，特别是煤电一体化程度提升，有效抵御了煤价下降的风险。公司供给自己发电分部和煤化工分部煤炭量达0.93亿吨，同比增长6.3%，销售量相当于公司煤炭销售总量的18%，自产商品煤产量的28%。自有铁路运输周转量达到211.6十亿吨公里，同比增长20.1%;港口下水煤量达到227.3百万吨，同比增长11.9%;航运货运量达到118.6百万吨，同比增长21.4%。

维持公司“推荐”投资评级。公司作为我国最大的煤炭生产企业，具有煤-路-港-电一体化无可比拟的竞争优势以及抗风险能力。

我们预计公司2014、2015年EPS分别为2.10元、2.20元，目前的股价对应的市盈率分别为6.57倍、6.27倍，估值优势非常明显。

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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