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许继电气发布三季报,公司1~3Q14实现营收50 亿元,同比增长14.36%;归属上市公司股东净利润5.9 亿元,同比增长58.31%;每股收益0.59 元。业绩略低于我们的预期。
平安观点:
电网投资节奏延后致业绩增速趋降.
报告期内,公司主业变配电收入预计达23 亿元,与去年持平,其中配网产品因国网招标批次的减少(14 年至今1 次,往年在3 次),以及各网省配网招标的同步减少而有所下降;直流输电/智能中压/智能电表收入预计达8/8/6 亿元,同比增长20%以上,其中直流输电的增速较1H14 显著放缓,主要系13 年未有特高压直流线路开工,12 年的线路基本建设完成所致;智能电源业务收入预计达4 亿元,同比增长近10%,在10 月国网电动汽车充换电设备的第四批招标中,公司中标金额近2 千万。
毛利率稳步提升,费用控制良好.
报告期内,公司的综合毛利率为31.43%,同比提升4.81 个百分点,主要系换流阀、充电等高毛利产品的注入以及原材料价格的持续降低。公司净利润增速快于收入增速的原因,主要系毛利率提升,以及公司持续推进国网集团的集约化管理,销售/管理/财务费用率同比降低0.24/-0.22/0.27 个百分点,导致盈利能力增强。报告期内增值税返还减少,导致营业外收入同比减少64.64%。
短期政策波动,不改公司长期成长弹性.
上半年的国网审计及近期的电改议题,在一定程度上影响了电网的投资进度。
这种自上而下的波动传递到许继等电网板块公司,一方面造成了业务实际需求的缩减,另一方面也对公司的估值空间形成了压制。我们认为,配网自动化是产业结构升级的必由之路,电代煤的治霾需求将加快特高压及新能源的发展,预计南网的滇西北-广东特高压直流有望在11 月获得核准,同时电动汽车的充电市场也在加速启动,公司的配电、特高压、新能源等业务将享有持续的政策红利,看好许继电气的长期成长性。
盈利预测与评级.
考虑到电网的投资节奏延后,我们下调对公司14~16 年的盈利预测分别为12%/10%/13%,预计14~16 年公司EPS 为0.75、1.04 和1.54 元,对应10月29 日收盘价PE 分别为27.9、20.2 和13.6 倍,我们长期看好公司未来的成长空间,维持“强烈推荐”评级,未来6 个月目标价28 元。
风险提示.
电改带来对国网系公司冲击的风险。
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6月16日,平顶山尼龙新材料产业集聚区增量配电业务试点项目(一期)(中国尼龙城核心区基础设施建设项目(一期)供电系统)智能调度控制中心工程总承包项目结果公布,公告显示,确定联合体牵头人:中国电建集团河南省电力勘测设计院有限公司(联合体成员:许继电气股份有限公司)为中标人,投标报价:
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