电改对用户、高效火电有利对电网不利（附企业盈利情况）-北极星输配电网

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2015年，我们继续看好电力板块：盈利维持高位、资产整合进入新阶段;上市公司盈利增长仍有超预期空间。我们建议从 2 个角度选取标的：1)自有资产优质且有扩张潜能：国电电力(600795)，华电国际(600027)，国投电力(600886);2)资产整合预期高：长江电力(600900)，华能国际(600011)，大唐发电(601991)(H) .

投资理由

电改：大客户直供电最具潜力，高效率火电受益。我们认为：1)电改的最终目的是确保电力传输安全和有效降低电价，我国电改将是一个渐进式改革。2)短期内，大客户直供电最具可操作性。改革对用户有利，对高效火电有利，对电网不利。3)高效率的火电机组参与直购电，市场份额有望提升。我们看好：国电电力、华能国际的竞争优势。

内外双动因推进资产整合进入新阶段。1)内部动因：在行业产能增速放缓背景下，收购是电企实现扩张的主要途径; 2)外部动因：解决同业竞争，实现整体上市的监管要求日趋严格;3)比较控股比例、现金、体外资产规模，我们更加看好：长江电力、华能国际和华电国际。此外，大唐发电(H)正在剥离亏损煤化工业务，如若成功，对公司减亏和降负债效果显着。

电力供需：预计 2015-16 年电力需求增 5%-7%，利用小时稳定。

1)供给端：总体仍维持 7-8%的增加，但结构调整显着：火电增速降至 4%，水电维持 7%增长，核电和风电高速增长; 2)需求端：预计 2014-15 年需求分别增 5%;6.5%。

行业盈利：火电利润率仍有改善空间，水电胜在产能扩张。1)火电：考虑煤价平稳，2015 年电煤均价仍同比降 40 元/吨，足以抵消平均 0.9 分/kwh 的电价下调;2)水电：利用率与水情有关，业绩增长主要源自产能扩张。

盈利预测与估值

维持 2014 年三季报各家公司盈利预测。我们预计火电公司 2015年利润率可能仍有增加。A 股：目前股价对应 2014-15 年 P/E 9.2/8.6x， P/B 1.4/1.2x; H 股：目前股价对应 2014-15 年 P/E 8.5/7.9x，P/B 1.4/1.3x。均处历史低值。

原标题：电力行业：并购整合动力足推荐6股

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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