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电改对用户、高效火电有利 对电网不利(附企业盈利情况)

2014-11-03 11:28来源:中金公司关键词:大用户直购电电力企业并购电力供需收藏点赞

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2015年,我们继续看好电力板块:盈利维持高位、资产整合进入新阶段;上市公司盈利增长仍有超预期空间。我们建议从 2 个角度选取标的:1)自有资产优质且有扩张潜能:国电电力(600795),华电国际(600027),国投电力(600886);2)资产整合预期高:长江电力(600900),华能国际(600011),大唐发电(601991)(H) .

投资理由

电改:大客户直供电最具潜力,高效率火电受益。我们认为:1)电改的最终目的是确保电力传输安全和有效降低电价,我国电改将是一个渐进式改革。2)短期内,大客户直供电最具可操作性。改革对用户有利,对高效火电有利,对电网不利。3)高效率的火电机组参与直购电,市场份额有望提升。我们看好:国电电力、华能国际的竞争优势。

内外双动因推进资产整合进入新阶段。1)内部动因:在行业产能增速放缓背景下,收购是电企实现扩张的主要途径; 2)外部动因:解决同业竞争,实现整体上市的监管要求日趋严格;3)比较控股比例、现金、体外资产规模,我们更加看好:长江电力、华能国际和华电国际。此外,大唐发电(H)正在剥离亏损煤化工业务,如若成功,对公司减亏和降负债效果显着。

电力供需:预计 2015-16 年电力需求增 5%-7%,利用小时稳定。

1)供给端:总体仍维持 7-8%的增加,但结构调整显着:火电增速降至 4%,水电维持 7%增长,核电和风电高速增长; 2)需求端:预计 2014-15 年需求分别增 5%;6.5%。

行业盈利:火电利润率仍有改善空间,水电胜在产能扩张。1)火电:考虑煤价平稳,2015 年电煤均价仍同比降 40 元/吨,足以抵消平均 0.9 分/kwh 的电价下调;2)水电:利用率与水情有关,业绩增长主要源自产能扩张。

盈利预测与估值

维持 2014 年三季报各家公司盈利预测。我们预计火电公司 2015年利润率可能仍有增加。A 股:目前股价对应 2014-15 年 P/E 9.2/8.6x, P/B 1.4/1.2x; H 股:目前股价对应 2014-15 年 P/E 8.5/7.9x,P/B 1.4/1.3x。均处历史低值。

原标题:电力行业:并购整合动力足 推荐6股
投稿与新闻线索:陈女士 微信/手机:13693626116 邮箱:chenchen#bjxmail.com(请将#改成@)

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