收购河南义腾存在诸多疑点？七问浩宁达

浩宁达自上市以来的这4年里，几乎没有做出任何有实际业绩的事情，仍然躺在上市前的资产和业务上面，盈利能力出现持续下滑。而或许正是为了摆脱经营业绩负增长的困境，浩宁达将业绩增长的希望寄托在外延式收购上面，希望通过跨界并购寻找到新的利益增长点。然而公司过往的并购历史并未显示出企业有多少跨界收购的成功经验，相反在公司仅仅10亿元净资产背景下，却能够以高达9.1亿元价格跨界收购陌生的锂电池行业河南义腾公司100%股权，其行为可谓胆大。从目前被收购标的河南义腾所暴露出的诸多不正常财务疑点看，不由让人担忧浩宁达的这次收购给企业未来发展所带来的巨大风险。

浩宁达于2014年12月22日发布了《发行股份及支付现金购买资产并向特定对象募集配套资金报告书(草案)》，拟计划以38元/股的价格定向发行2275万股股份，外加4550万元现金收购河南义腾全部股权，则收购标的对价为9.1亿元，相比账面净资产溢价了近3倍。尽管被收购标的河南义腾的原股东给出了2015年8000万元净利润的盈利承诺，但是仅从其目前的经营结果来看，2014年前3季度实现的净利润金额不过才3000万元出头，未来的盈利成长性压力很大，顺利兑现承诺的风险不小。更何况，笔者通过进一步深入分析，发现此次被收购标的河南义腾披露的经营信息和财务数据当中还存在着诸多疑点，甚至指向该公司涉嫌财务造假和利润操纵。

河南义腾产能利用率不高，为何仍要大举扩张?

根据收购报告书披露的信息，河南义腾的主营产品纳米微孔隔膜的生产产能逐年增加，从2012年的3600万平方米快速增长到2014年前9个月的5400万平方米，折算成全年就是7200万平方米，相比2012年整整翻了一番。然而同期销售增速却有放缓迹象，2013年总销量2536.75万平方米，同比2012年总销量951.23万平方米翻了一番有余，而到了2014年前9个月，公司虽实现2428.24万平米销售量，但增速却急剧滑落，这导致河南义腾2014年前9个月的产品产能利用率仅有73.79%，相比2013年的75.29%出现下降。这说明，河南义腾目前的锂离子电池隔膜产品线，并不存在很大的产能缺口，足以满足现有生产、销售规模需求，甚至还存在一定程度的产能过剩。

然而就是在这样的条件下，河南义腾还计划大举扩张产能。根据收购报告书披露的募集配套资金用途，涉及到新建“年产5000万平方米超高分子量聚乙烯锂离子电池隔膜”生产线，对应总投资金额高达近2亿元。这也就意味着该生产线上马之后，河南义腾的锂离子电池隔膜产能，相比目前几乎翻番。但是从该公司销售增长情况看，却很令人担忧公司是否有能力消化这些新增产能?

还不仅如此，从“年产5000万平方米超高分子量聚乙烯锂离子电池隔膜”项目的预计实现效益信息来看，将新增销售收入20795万元，对应该项目的5000万平方米产能，这意味着河南义腾的此种锂离子电池隔膜售价将高达约4元/平米。然而问题在于，从该公司现有业务数据来看，同属于锂离子电池隔膜的纳米微孔隔膜售价仅为2.24元/平米，仅相当于该公司计划生产的超高分子量聚乙烯锂离子电池隔膜产品的一半左右。同样都是锂离子电池隔膜产品，功能大体相近，而价格却高出近一倍，这样的新产品是否能够被市场所接受呢?抑或这只是河南义腾一厢情愿、过度乐观判断项目的未来效益吧。

再来看“年产5000万平方米超高分子量聚乙烯锂离子电池隔膜”的投资情况，将近2亿元的总投资额中基础建设支出就高达1.81亿元，由此换来5000万平米的产品产能。然而该公司目前所拥有的5400万平米/年纳米微孔隔膜产能，再加上6000万平米/年陶瓷涂覆隔膜产能，总共占用的固定资产原值也不过才9153.61万元，尚不足亿元。那么在新产品生产线的新增产能尚不足河南义腾目前产品产能一半的情况下，其所需的固定资产购置需求却翻了一番，这是否意味着该项目投资效率有点过低了呢?

库存产品大增，存货余额出现下降

根据收购报告书披露，河南义腾的两项主营产品在2014年前9个月的实际产量均超过了销量，其中纳米微孔隔膜的产量比销量多出了862.43万平方米，相当于同期销量的三分之一以上。参照该公司纳米微孔隔膜产品在2014年前9个月结转的销售成本2090.65万元计算，多生产出来的这部分产品价值将高达700万元左右。同时，陶瓷涂覆隔膜的产量也比销量多出了76.85万平方米，超过了同期总销量的10%;参照该产品同期1583.1万元销售成本，这部分富余产品价值也将近200万元。而这些多生产出来的产品，自然就会形成河南义腾的库存产成品，进而在正常的财务逻辑下应当导致该公司存货中库存商品余额的大幅增加。

然而事实上，根据河南义腾审计报告披露的相关财务数据，存货-库存商品及发出商品科目余额在2014年9月末合计仅为386.6万元，不仅相比2013年末的916.53万元出现了大幅下滑，甚至从绝对金额来看，都不足以包含纳米微孔隔膜这一项产品在2014年前9个月的产品积压金额。

这又如何能够不令人生疑呢?河南义腾披露的新增产成品库存，根本无法从相关财务数据当中得到佐证。