国电南瑞：能源互联网和国企改革潜力大买入评级-北极星输配电网

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[摘要]：投资要点2014年业绩同比下降19.82%，低于市场预期。公司发布2014年年报，全年实现营业收入89.07亿元，同比减少6.98%;实现归属于上市公司股东的净利润12.83亿元，同比减少19.82%，对应EPS为0.53元。其中，公司2014年第四季度单季实现营业收入36.69亿元，同比减少36.7%，环比增长129.5%;实现归属于上市公司股东的净利润6.29亿元，同比减少35.6%，环比增长550.5%，对应EPS为0.26元。董事会审议通过了2014年利润分配预案，每10股派发现金红利1.60元。市场对于公司2014年业绩下滑已有所预期，实际业绩还是略低于市场的预期。

电网自动化业务继续保持领先优势，节能环保快速增长，发电及新能源产品线有所优化。2014年，电网自动化产品收入为61.06亿，同比增长3.19%，在电网二次投资趋平的前提下，公司收入依然保持增长实属不易，主要是公司在保护领域份额大幅提升，监控领域份额稳中有升，电表及用电采集领域份额也持续提升，而调度、配网自动化领域因为项目同比减少预计相关收入同比下降。发电及新能源产品收入15.58亿，同比减少36.11%，主要是公司减少了盈利能力较弱的新能源总包业务，也是公司去年收入同比减少的主要原因，优化收入结构，有利于未来高质量的收入和盈利增长。节能环保收入6.87亿，同比增长27.85%，相关产品市场竞争优势增强及商业模式创新带动业务收入快速增长。工业控制收入5.39亿，同比减少17.85%，收入下降主要是部分项目进度延后所致，宁和城际的PPP项目去年确认极少。

2014年新签合同增长19.29%，2015年订单计划持平，而收入计划同比增长17%。2014年新签合同167.62亿元，同比增长19.29%，完成年初公司在2013年报中计划实现新签合同166亿元目标。分产品来看，电网自动化订单85亿元，同比增长6.25%，发电及新能源订单29亿，同比下降17.14%，节能环保订单13亿元，同比增长44.44%，工业控制(含轨道交通)订单40亿元，同比增长150%，主要是包含了宁和城际PPT项目订单共计35.69亿元。报告期末公司在手订单105.74亿元，同比增长38.33%，其中2014年新签在手订单70.34亿元，宁和城际项目只考虑设备相关订单。经初步测算，公司计划新签合同168亿元，同比持平，实现营业收入104亿元，同比增长17%，发生营业成本78亿元，期间费用10亿元。

2014年毛利率略有上升，2015年毛利率有望进一步提升。2014年公司主营产品毛利率为27.11%，同比增长0.13%。电网自动化产品毛利率为31.01%，同比减少4.24%，高毛利率的软件产品，主要是调度、配网自动化，市场需求下降所致。发电及新能源产品毛利率为13.91%，同比增长3.36%，主要因公司控制了盈利能力较弱的新能源集成总包业务。节能环保产品毛利率为21.55%，小幅下降1.41%，属于正常波动，收入和订单增长良好。工业控制产品毛利率为28.07%，同比增长11.33%，主要是投运项目中软件及集成服务含量较高所致。公司降本增效成效显著，建立产销协同机制合理调配产能，加强物资管理体系建设，完善供应商管理降低采购成本，进一步优化产品结构，预计2015年毛利率将有望进一步提升。

原标题：国电南瑞：能源互联网和国企改革潜力大买入评级

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