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报告要点。
事件描述。
阳光电源发布1季报,报告期内实现营业收入7.31亿元,同比增长64.88%;实现归属母公司净利润0.69亿元,同比增长66.16%。EPS为0.10元。
事件评论。
1季度业绩符合预期,逆变器业务占比提升带动毛利率环比上升。公司年报预计1季度实现归属母公司净利润6500-7500万元,因此本次1季报业绩基本符合预期。1季度公司毛利率为25.65%,环比4季度的22.92%有所上升,主要是毛利率较高的逆变器业务占比上升;净利率则由4季度的9.59%小幅下降至9.43%,基本维持稳定。
1季度电站确认约40MW,贡献盈利0.37亿元左右。公司1季度EPC业务收入同比增长1.87亿元,据此计算1季度EPC业务确认收入3.37亿元,对应约40MW规模,其中合肥苏美达68MW分布式项目确认约17MW。根据公司2014年EPC业务盈利水平测算,预计1季度贡献利润0.35亿元左右。
预计1季度逆变器确认收入1100MW,净利率8-9%左右。扣除EPC业务,公司逆变器业务贡献收入3.94亿元,按公司2014年0.356元/W(含汇流箱等)的销售价格计算,1季度逆变器确认收入规模约1100MW,与根据公司年报数据计算的去年末逆变器库存数据相当。盈利方面,扣除EPC业务,逆变器业务贡献盈利0.32-0.35亿元,对应净利率8-9%左右,维持了一贯的稳定。
存货环比下降,应收账款上升。季度末公司存货为6.91亿,环比去年底的8.12亿有所下降。应收账款由去年末的20.79亿上升至21.44亿,创历史新高。
积极推进非公开增发,加码电站运营,布局新能源汽车电控,打造闭环平台型能源互联网企业。公司此前推出33亿元增发方案,其中20.9亿元用于220MW电站建设;5亿元用于5GW逆变器项目建设;1.6亿元用于新能源汽车电机控制产品项目;5.5亿元用于补充流动资金。本次增发标志公司正式加码电站运营,加速布局新能源汽车电控,加上此前的逆变器、EPC、储能业务,以及公司与阿里云在智慧电站方面业务合作,公司将实现打造“逆变器+电站开发与运营+储能+新能源汽车”的闭环平台型能源互联网企业,后期有望进一步探索售电业务,加快能源互联网业务发展。
维持推荐评级。预计公司2015、2016年EPS分别为0.79、1.17元,对应PE为45、31倍,维持推荐评级。
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