电气设备与新能源行业：光伏 风电 特高压业绩较好

投资要点

电气设备和新能源板块2014年收入增速回升,2015年一季度收入增长而利润略有下降。我们在电力设备和新能源板块共选取了146家上市公司(计算收入和净利润时剔除了。ST 海润,下同)进行了统计分析,全行业2014年实现收入4991.2亿元,同比增长7.76%,实现净利润188.7亿元,同比增长71.10%。全行业毛利率为21.63%,同比增长0.73个百分点,经营活动现金流为净流出256.7亿元。全行业15年一季度实现收入约998.9亿元,同比增长4.20%,实现净利润31.6亿元,同比下降4.30%,经营活动现金流为净流出192.8亿元n 一次设备板块收入和净利润均保持较快的增长,特高压推动作用明显。2014年全年实现收入1740.4亿元,同比增长13%,实现净利润107.7亿元,同比增长14%,毛利率为20.94%,同比增长0.25个百分点,经营活动现金流为净流出160.4亿元。2015年一季度实现收入351.9亿元,同比增长10%,实现净利润20.6亿元,同比增长26%。毛利率为21.48%,同比增长1.4个百分点,净利率为5.86%,同比增长0.76个百分点,经营活动现金流为净流出19.2亿元,较去年同期大幅改善。

二次设备板块14年全年整体保持增长,15年一季度开始出现下降。2014年全年,二次设备板块实现收入362.2亿元,同比增长7%,实现净利润41.5亿元,同比增长4%。二次设备板块毛利率为33.55%,同比增长2.48个百分点,经营活动现金流为净流出23.1亿元。2015年一季度,二次设备板块实现收入54.1亿元,同比下降5.81%,实现净利润1.30亿元,同比大幅下降62.57%。二次设备板块毛利率为30.17%,同比下降2.43个百分点,经营活动现金流为净流出16.6亿元。

特高压、高压板块业绩突出,14年全年实现大幅增长,15年一季度延续较好的增长。2014年全年特高压、高压板块实现收入849亿元,同比增长16.63%,实现净利润53.8亿,同比增长30.08%。2015年一季度实现收入187亿元,同比增长11. 96%,实现净利润12.21亿,同比增长22.34%。

中压电气板块业绩下滑迫使企业开始积极转型,低压电器板块增长开始有压力。2014年全年,中压电气板块实现销售收入46.5亿,同比增长5.53%,实现净利润4.5亿,同比减少12.10%;低压电器板块实现收入208亿,同比增长8%,实现净利润22.8亿,同比增长16%。2015年一季度,中压电气板块实现销售收入8.1亿,同比下降6.45%,实现净利润0.53亿,同比减少29.93%;低压电器实现收入37.1亿,同比下降4%,实现净利润4.1亿,同比增长2%。

智能电表板块业绩增长持续改善,部分公司转型开始有业绩体现。2014年全年,智能电表板块实现销售收入87.1亿,同比23.45%,实现净利润12.6亿,同比增长18.62%。2015年一季度,智能电表板块实现销售收入17.7亿,同比增长35.52%,实现净利润2.30亿,同比增长40.24%。林洋电子和三星电气14年全年营业收入分别同比增长10.79%、27.91%,净利润分别同比增长10.25%、32.11%。n 电线电缆板块收入同比持续增长,但是净利润持续下降,部分企业也在积极谋求转型。统计的10家电线电缆企业,2014年全年,实现收入549.8亿元,同比增长9.54%,实现净利润13.9亿,同比下降19.80%。2015年一季度,实现收入102.0亿元,同比增长10.06%,实现净利润1.48亿,同比下降30.20%。

电力电子行业收入增速平稳,净利润有所下降,工业4.0战略下电力电子企业后续迎来较好机遇。2014年全年,电力电子板块实现收入157.6亿元,同比增长16.76%,实现净利润18.2亿元,同比增长-3.11%。

经营活动现金流为净流出7.8亿元。2014年全年,电力电子板块毛利率为36.22%,同比减少1.80个百分点。2015年一季度,电力电子板块实现收入31亿元,同比增长8.5%,实现净利润3.3亿元,同比减少3.14%。电力电子板块毛利率为36.41%,同比减少1.43个百分点,经营活动现金流为净流出3.7亿元。

光伏行业持续回暖,整体收入和利润均有改善,优质企业盈利大幅增长。光伏板块(剔除。ST 海润)2014年全年年实现收入544.3亿元,同比增长19.88%,实现归属于母公司股东的净利润30.1亿元,同比增长3.69%。经营活动现金流为净流出53.4亿元。光伏行业(剔除。ST 海润)2014年全年毛利率为20.65%,同比增长0.93个百分点,净利率为5.53%,同比下降0.86个百分点。2015年一季度实现收入111.1亿元,同比增长3.39%,净利润为2.7亿元。2015年一季度实现毛利率19.96%,同比增长1.27个百分点,净利率为2.43%,同比下降1.02个百分点。经营活动现金流为净流出10.8亿元。

风电强劲复苏,整体大幅扭亏为盈,15年继续实现大幅度增长。2014年全年,风电板块(剔除华锐风电)实现收入420.9亿元,同比增长27.25%,实现归属于母公司股东的净利润26.1亿元。2014年全年,风电板块毛利率为23.14%,同比增长2.47个百分点,净利率为6.21%,同比增长3.66个百分点。经营活动现金流为净流出2.9亿元。2015年一季度,风电板块实现收入103.6亿元,同比增长25.27%,实现归属于母公司股东的净利润3.8亿元,相较于14年一季度实现大幅增长。风电板块毛利率为23.98%,同比增长0.11个百分点,净利率为4.99%,同比增长2.60个百分点。经营活动现金流为净流出16.2亿元。

尽管核电逐步重启,无奈周期太长,且传统业务有下降压力,核电板块同比持续下降。2014年全年,核电板块实现收入1189.9亿元,同比下降4.07%,实现归属于母公司股东的净利润62.8亿元,同比下降8.88%。经营活动现金流为净流出5.7亿元。2015年一季度,核电板块实现收入244.5亿元,同比下降0.66%,实现归属于母公司股东的净利润11.8亿元,同比下降20.45%。经营活动现金流为净流出62.0亿元。

投资建议和策略:2014年整个板块业绩表现分化较大,光伏、风电过去两年成功实现了底部反转,特高压板块业绩也实现了大幅增长,支撑板块过去两年相对领先市场的涨幅,但是2015年我们更多的看到行业内的新趋势和新变化,工业4.0、电改、储能、电动车、能源互联网等新领域值得重视,改革和转型值得持续跟踪。中国制造2025总体方案已获得国务院常务会议通过,中国版工业4.0呼之欲出,持续看好智能制造板块表现;TESLA 上周末发布全新概念产品Tesla Energy,针对居民、商业、公共事业三大领域,PowerWall的价格让居民储能变为现实,同时5月储能大会再次提升储能关注度,储能板块表现看好;国企改革市场关注度提升,地方能源平台将逐步成为新的焦点,看好相关标的表现;新能源车2016-2020年补贴政策正式出台,市场对于退坡20%理解过于悲观,实际盈利依然很好,电动车产业的持续爆发可以预期,电动车二季度迎来政策+销量的双驱动,强烈持续看好比亚迪产业链和细分龙头,加大布局电池及材料、电机电控。我们也一直非常重视电改带来的新机会,周末第四个电改配套文件针对跨区送电做出新说明,能源互联网、用户侧管理、节能服务等领域创新商业模式催生大机会,持续看好能源互联网板块,包括搭建能源互联网平台的公司、电力软件公司、新能源发电资产,持续看好用电服务新模式,配电、用电侧电力设备公司迎来新机遇,节能服务公司迎来最好发展时机;而风电持续向好建议布局风机龙头和运营商,风电运营和监控也是能源互联网资产;核电方面,主题机会短期趋弱。国网2015年计划电网投资4202亿元,同比增长9%,但是一季度投资有所下降,业绩下降,经济下行情况下市场对于电网加大特高压和配网的投资有所期待,相对看好特高压和配网端的机会。

投资组合:工业4.0:汇川技术、宏发股份、长园集团、英威腾;储能:比亚迪、阳光电源、圣阳股份、南都电源;国企改革:东方能源、福能股份、国电南瑞、华光股份;电动车:比亚迪、东源电器、新宙邦、沧州明珠、长园集团、天赐材料、st 路翔、宁波韵升;电改:智光电气、中恒电气、阳光电源、正泰电器、特变电工、北京科锐、新联电子;能源互联网:阳光电源、金风科技、科华恒盛、彩虹精化、中恒电气、长园集团、国电南瑞;光伏:阳光电源、彩虹精化、江苏旷达、爱康科技、特变电工、林洋电子、东方能源;风电:金风科技、福能股份、天顺风能、泰胜风能;一带一路:特变电工、国电南瑞、金风科技;特高压:平高电气、大连电磁、许继电气。