天顺风能:业绩持续高增长风电运营和股权投资是新看点-北极星风力发电网

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天顺风能公司2015年业绩同比增长73.38%，基本符合预期;每10股分红派发红利0.5元，转增8股;2016年1季度预计增长70%~100%，略超预期:公司发布2015年业绩预报，报告期内公司实现营业收入21.49亿元，同比增长53.22%;实现归属母公司净利润3.03亿元，同比增长73.38%，扣非后净利润为2.88亿元，同比增长98.47%，主要是2014年非经常损益基数较高。2015年对应EPS为0.37元。其中4季度实现营业收入6.14亿元，同比增长100.67%，环比增长2.90%;实现归属母公司净利润0.68亿元，同比增长92.90%，环比下降41.69%。4季度EPS为0.08元。此前，公司在业绩快报中公告2015年实现营业收入20.92亿元，同比增长49.19%，实现归属母公司净利润3.05亿元，同比增长74.17%。此次公告业绩与快报中接近，基本符合预期。另外，公司预计2016年1季度实现归属母公司净利润区间为0.66亿元~0.77亿元，同比增长70%~100%，略超预期。

国内风塔收入增长127.76%，风塔整体收入增长54.28%;整体盈利能力提升创新高:2015年全球风电行业景气，全年实现新增装机63GW，同比增长22%。而在国内，受新能源政策推动及风电上网电价下调目标引起的抢装影响，全国风电产业保持持续强劲增长劲头，新增装机32.97GW，同比增长66.43%，风塔需求旺盛。公司充分发挥公司在中高端风塔领域业已取得的全球技术领先优势和质量品牌优势，不断深化与国内外客户的互利合作，全年风塔及相关产品实现营业收入21.40亿元，同比增长54.28%，占公司整体收入比重达99.59%。从地区来看，出口实现收入12.32亿元，同比增长23.19%;国内风塔销售9.17亿元，同比增长127.76%，国内占比也由2014年的28.71%提升至42.68%。盈利能力方面，由于大型风塔比重提高，公司整体毛利率提升5.46个百分点至28.20%，全年实现净利润3.03亿元，同比增长73.38%，净利率达到14.11%，较2014年的12.47%上升了1.64个百分点，盈利能力大幅提升，并创公司历史新高。展望2016年，我们预计公司在风塔方面的优势有望进一步扩大，市场份额仍将继续提高，风塔业务有望保持20-30%的增长。

哈密宣力300MW风电项目顺利并网，2016年计划推进380MW风电项目建设:公司下游风电场业务快速推进，新疆哈密300MW风电场项目首台风电机组于2015年9月初开始吊装，并于2015年底成功并网发电，预计2016年上半年可以完成所有设备的并网调试与运营，为公司提供新的利润增长点。该项目为哈密--郑州800KV特高压直流输电线配套项目，通过特高压输电线路实现“疆电外送”，保障消纳。同时2015年公司新增风电场核准项目380MW，新增新能源项目资源储备1000MW。未来五年，公司规划完成至少2GW权益装机目标，每年新增装机容量不低于350MW，新增核准计划400~500MW。按照每年4元/W测算，预计每年风电场业务每年将会增厚业绩1.5亿元，成为公司业绩的新的增长极。2016年，公司在完成前期新疆300MW风电项目并网发电的基础上，计划推进山东和河南等地共计380MW风电项目的投资建设工作。

收购南方广立，完善产能布局:2016年1月，公司全资子公司天顺新能源出资1元，并购南方广立公司57.78%的股权，对应收购PE为9.3倍，低于A股风塔企业PE水平。收购标的2015年实现收入2.44亿元，净利润1012万元，同时承诺2016~2018年净利润分别不低于2000万、2500万、3000万，将增厚公司业绩。南方广立是我国华南地区风塔设备领先制造企业，具备4万吨大型风塔产能。考虑到风塔的重装备特性，公司目前的太仓和包头生产基地难以对华南地区形成有效的辐射;而华南地区的电力消纳能力较强，未来风电装机容量占比有望持续提升。通过此次并购低估值外延并购，公司顺利开拓了华南风塔市场，完善了其产能布局。

同时，注意到南方广立所在的厂址具备天然港口优势，此次收购对未来的海上风塔放量和出口市场拓展具有前瞻性的战略部署作用。

投融资业务继续推进，2015年投资金额达2.13亿元;新能源汽车、新材料等新兴产业将是2016年投资重点:公司投融资事业部以天利投资为平台，围绕节能环保、新材料、高端制造和金融服务等新兴产业持续开展投资布局，取得积极进展。2015年投融资事业部完成多个对外投资项目，投资金额2.13亿元，其中投资1.5亿元在上海自贸区设立的融资租赁公司标志着公司正式进入新兴金融服务产业。公司前期投资的多个股权投资项目已陆续完成股改并进入A股上市申请阶段;在高端制造、进口替代型新兴产业领域的投资项目也进入了在新三板市场挂牌上市的申请阶段。公司根据自身发展战略和市场需求成立了新能源设备事业部，制定了用5年时间到2020年实现销售收入达到60亿元的新能源设备事业部“560”发展目标，年复合增速高达27.65%。2016年公司将以节能环保、新能源汽车、新材料和金融服务等新兴产业为投资重点，加强产业发展趋势研究，积极挖掘市场前景广阔、成长性好的投资机会。

增发风电场项目已全部获得核准，确保非公开发行顺利推进:公司已发布增发预案，拟以9.25元/股的底价非公开发行不超过2.16亿股，募集资金不超过20亿元，其中16亿元投资3个合计330MW风电场，4亿元补充流动资金。该3个风电场位于山东与河南等中东部地区，消纳与送出条件良好;已经全部获得核准，确保非公开发行顺利进行。

期间费用降低1.78个百分点，存货、应收账款周转加快，营运效率提高:公司2015年销售费用为0.62亿元，同比增加44.33%;管理费用为1.15亿元，同比增加36.08%;财务费用为0.31万元，同比减少6.83%。

期间费用率为9.68%，同比下降了1.78个百分点。公司经营活动产生的现金净流量为3.39亿元，同比增长104.75%，且高于归属母公司净利润3.03亿元，显示了较高的盈利质量。截至2015年底，公司存货为3.01亿元，同比降低14.58%;存货周转天数为76.1天，同比下降23.0天，存货变现速度加快。应收账款8.33亿元，同比增长74.41%，应收账款周转天数为109.4天，同比下降了12.4天，流动资金使用效率提高，显示了较强的产业链话语权。

投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下，预计公司2016-2018年的EPS分别为0.57元、0.81元、0.99元，对应PE分别为21倍、15倍和12倍，维持公司“买入”的投资评级，目标价16元，对应于2016年28倍PE。

风险提示:风电行业需求不达预期;海上风塔放量不达预期;风电场投资进度不达预期;融资不达预期。

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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